Conconcreto
A ejecutar grandes proyectos
Valor justo:
COP 550
Mantener
A pesar de las dificultades que ha atravesado la compañía durante los últimos años, Conconcreto se mantiene como una de las principales firmas de ingeniería y construcción del país, con amplia experiencia en edificaciones e infraestructura de distinto alcance.
Adicionalmente, al considerar el valor de algunas de sus inversiones es evidente el descuento que presenta el título frente a su valor fundamental. No obstante, este descuento podría persistir ante la baja liquidez del activo, el entorno retador para el sector de la construcción y la ausencia de catalizadores de corto plazo.
Mantener?
La compañía ha enfrentado grandes y sucesivos desafíos durante los últimos años, siendo el más reciente el que se deriva de las altas tasas de interés y la inflación. Es posible que, aunque las tasas bajen, el 2024 siga siendo un año de transición donde la rentabilidad de la compañía se mantenga débil y la generación de flujo de caja limitada.
TESIS DE INVERSIÓN
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Conconcreto
Backlog más alto de su historia. El escenario que enfrenta el sector de construcción ha sido desafiante, por la ausencia de nuevos proyectos importantes después de finalizadas las 4G y 5G. No obstante, Conconcreto ha logrado aprovechar las oportunidades de los proyectos que se están llevando a cabo en Bogotá y, actualmente, alcanza el Backlog más alto de su historia (COP 3.7 bn). Esto luego de la adjudicación de los contratos Lagos de Torca por COP 247 mil millones (marzo 2023) y Calle 13 por COP 977 mil millones (mayo 2023). Con esto la compañía ha logrado más que compensar la reducción de cerca de COP 700 mil millones en los contratos asociados a Ruta 40, asegura ingresos por los próximos años e incluso podría alcanzar en 2024 ingresos de construcción cercanos a COP 2 billones, un 82% por encima del registro del año 2022. Además, destacamos que, al ser proyectos de obra pública, el esfuerzo en inversión es más moderado y responde más a las necesidades de capital de trabajo.
Pactia una inversión que demuestra el elevado descuento del activo: Con un área bruta arrendable de 812 mil m² y COP 3.83 billones en activos bajo administración, Pactia sigue siendo uno de los vehículos inmobiliarios de mayor importancia en el país y la inversión individual más grande de Conconcreto (COP 708/acción, con un valor justo superior a la capitalización de mercado de Conconcreto. Esta inversión ha sido clave no solo por la diversificación que brinda en la generación de ingresos y flujo de caja de la compañía, sino por ser una gran garantía para acceder a financiación en el sistema financiero, en una coyuntura donde las altas tasas de interés han puesto en dificultades a muchas empresas del sector de infraestructura.
RIESGOS
Baja rentabilidad del negocio de construcción se mantendría en 2024. Las altas tasas de interés y la elevada inflación han representado un alto costo en términos de rentabilidad para Conconcreto, en particular para el negocio de construcción. El margen EBITDA de esta línea fue de apenas 10.4% para el primer semestre de 2023 y esperamos que para todo el año se ubique en 9.8%, aumentando levemente a 12% en 2024, cuando históricamente este indicador ha sido más cercano al 15%, lo cual seguiría evidenciando el impacto de los altos costos de construcción que siguen generando presiones importantes en el negocio y, en general, en el sector.
Un sector con desafíos ante políticas gubernamentales: La escasez de licitaciones de proyectos de infraestructura de gran envergadura impulsados por el gobierno, sumado a los cambios en las políticas para el otorgamiento de subsidios de vivienda representan un gran desafío para el desempeño del sector de construcción. Esto sin contar la pérdida de confianza que significó para el sector el decreto que impidió el aumento de los peajes, durante 2023, en línea con lo estipulado en los contratos. Esto podría limitar el crecimiento potencial de Conconcreto, por lo menos mientras se mantengan estas políticas, además de que representa un gran reto a la hora de lograr el cierre financiero de los proyectos.
Conconcreto Ficha técnica
Descripción de la compañía: Conconcreto es una de las compañías más importantes y de mayor trayectoria en el desarrollo y construcción de proyectos de edificación e infraestructura en Colombia; Conconcreto cuenta además con un portafolio de inversiones de largo plazo. Dentro de este segmento se encuentra el negocio inmobiliario que se desarrolla a través del Fondo de Capital Privado Pactia (segundo por activos a nivel nacional), la operación y mantenimiento de concesiones viales, e Industrial Conconcreto y Participaciones, que incorporan compañías relacionadas al sector de la construcción.
Conconcreto Ficha técnica
VALORACIÓN
Para estimar el valor de Conconcreto, utilizamos la metodología de suma de partes, que explicamos a continuación:
Flujo de caja libre para el negocio de construcción, incluyendo vivienda: flujo de caja libre descontado con un WACC de 16.1%, costo del equity (Ke) de 19.1% y un crecimiento a perpetuidad de 3%.
Pactia: flujo de caja operación ajustado, con una tasa de descuento de 11.1% y un exit cap-rate de 6.5%. En esta ocasión incorporamos valoración por múltiplos.
Concesiones viales y otras inversiones: Valoración de las concesiones viales Devimed y Vía 40 Express como un Project finance del flujo de caja del accionista. Por ahora, dada la etapa de preconstrucción de DCO, este proyecto no fue incluido en la valoración. Otras inversiones fueron incluidas al valor en libros a cierre de junio de 2023.
