Zoom a las Empresas | El libro 2024 | Corredores Davivienda

ZOOM A LAS EMPRESAS

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El crecimiento de las utilidades de las compañías del índice MSCI Colcap podría alcanzar 12% en 2024, impulsadas por la recuperación del sector financiero y la contribución positiva del sector de servicios públicos, lo que se sumaría a un retorno por dividendos aún en niveles de dos dígitos (11%). Sin embargo, factores como el deterioro de las condiciones macroeconómicas, el contexto de incertidumbre ante los cambios regulatorios y la baja liquidez del mercado, limitan el desempeño de las acciones en Colombia. Por estos motivos, nuestro portafolio de Top Picks considera compañías con alta diversificación de sus ingresos, estabilidad en la generación de flujo de caja y un buen dividendo.

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BANCO DE BOGOTÁ

VALOR JUSTO:

COP 40,700

Mantener

BANCOLOMBIA

VALOR JUSTO:

COP 41,700

Comprar

CELSIA

VALOR JUSTO:

COP 4,700

Mantener

CEMENTOS ARGOS

VALOR JUSTO:

COP 8,800

Mantener

CONCONCRETO

VALOR JUSTO:

COP 550

Mantener

CORFICOLOMBIANA

VALOR JUSTO:

COP 27,800

Mantener

ECOPETROL

VALOR JUSTO:

COP 2,830

Vender

GRUPO ÉXITO

VALOR JUSTO:

COP 6,000

Comprar

GRUPO ENERGÍA BOGOTÁ

VALOR JUSTO:

COP 3,400

Comprar

GRUPO ARGOS

VALOR JUSTO:

COP 17,900

Comprar

GRUPO AVAL

VALOR JUSTO:

COP 640

Mantener

GRUPO SURA

VALOR JUSTO:

COP 42,500

Vender

ISA

VALOR JUSTO:

COP 25,000

Comprar

MINEROS

VALOR JUSTO:

COP 4,500

Mantener

PATRIMONIO ESTRATEGIAS INMOBILIARIAS

VALOR JUSTO:

COP 104,300

Comprar

PROMIGAS

VALOR JUSTO:

COP 8,600

Mantener

TERPEL

VALOR JUSTO:

COP 14,000

Vender

Banco de Bogotá

Resaltando por calidad de sus activos

Valor justo:

COP 40,700

Mantener

El crecimiento de la cartera del banco durante 2023 y 2024 superaría el del sector financiero colombiano, lo cual, sumado a unas necesidades de provisiones menores a las de sus pares, a raíz de un mix de cartera enfocado en clientes más conservadores, le permitirá al banco mantener su estrategia de crecimiento enfocada en los segmentos de consumo y vivienda.

Sin embargo, las presiones en costo del fondeo que esperamos persistan durante 2024, aunque mejorarían levemente a medida que el Banco de la República disminuya la tasa de interés, llevarán a que el banco tenga retos importantes a nivel de rentabilidad, ubicando el ROE por debajo de sus niveles históricos.

¿POR QUÉ

Mantener?

Aunque el banco tiene ventajas comparativas frente a sus pares, en términos de crecimiento de la cartera y calidad de los activos, sumado a un amplio potencial de valorización; los bajos niveles de rentabilidad en el corto plazo, comparativamente frente a sus pares, y los riesgos asociados a la baja liquidez de la acción, nos llevan a reducir nuestra recomendación de COMPRAR a MANTENER.

Autores

Julián Ausique

Analista Acciones

jausique@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Bancolombia

Rentabilidad alta, su punto a favor

Valor justo:

COP 41,700

Comprar

A pesar de las perspectivas de deterioro de la cartera y, por ende, de aumento en el gasto por provisiones, sumado a la presión en sus márgenes de intermediación que se daría cuando inicie la fase de recortes de tasa por parte del Banrep; Bancolombia ha mantenido y mantendrá niveles saludables de rentabilidad, superiores a sus pares, que se traducirán en mayores utilidades y una expectativa de dividendos atractiva.

En este sentido, de cara a 2024 esperamos un retorno por dividendos superior al 14% anual y una rentabilidad medida por ROAE cercana al 15.3%, que permita a Bancolombia materializar su valor justo en mejor medida que el resto del mercado colombiano.

¿POR QUÉ

Comprar?

El descuento actual de la acción no refleja las mejores perspectivas de rentabilidad que se tiene para el banco en los próximos años (ROE >15%). Sumado a esto, al tener buenos niveles de liquidez en la negociación en bolsa y un atractivo retorno por dividendos, nos lleva a considerar a Bancolombia como una atractiva inversión hacia adelante.

Autores

Julián Ausique

Analista Acciones

jausique@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Celsia

Cambios regulatorios todavía inciertos

Valor justo:

COP 4,700

Mantener

En línea con su estrategia de crecimiento, Celsia ha mejorado sus indicadores de rentabilidad y endeudamiento. Además, para mitigar el riesgo regulatorio que se evidencia en Colombia y aumentar sus ingresos en dólares, la compañía entraría a Perú, un país con bastante potencial de crecimiento.

Si bien Celsia cuenta con dos centrales térmicas de respaldo, de presentarse un Fenómeno de El Niño fuerte y prolongado, los resultados financieros se pueden verse impactados. Igualmente, mientras su operación se expande fuera de Colombia, la fuerte concentración en el país, donde aún son latentes los riesgos regulatorios en el sector de energía, genera incertidumbre.

¿POR QUÉ

Mantener?

Aunque la compañía cuenta con un portafolio de activos rentable y la acción tiene un amplio espacio de valorización frente a su valor justo, su concentración geográfica en Colombia la expone a riesgos regulatorios, que podrían impactar su rentabilidad.

Autores

Ana María Guasca

Analista Acciones

amguasca@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Cementos Argos

Una combinación estratégica

Valor justo:

COP 8,800

Mantener

Luego de la transacción con sus activos en EE.UU. será una compañía muy diferente, al eliminar uno de sus principales riesgos; el elevado endeudamiento. Esto le permitirá mejorar su generación de utilidades y mayores niveles de rentabilidad. Sumado a esto, la subvaloración en el mercado de capitales se hace aún más evidente pues su operación listada en EE.UU. supera la capitalización de mercado en Colombia.

No obstante, Colombia será su principal reto, ya que el panorama que se avizora para el sector de la construcción no es alentador. La caída en las ventas de vivienda y la escasez de proyectos de infraestructura hacen prever una importante disminución en los volúmenes de venta y el EBITDA de la operación local.

¿POR QUÉ

Mantener?

Si bien el valor justo de Cemargos está por encima de su precio, en el corto plazo esperamos débiles resultados, impactados por el débil desempeño de Colombia y la menor tasa de cambio, lo que representa un importante reto dado que Summit Materials no reparte dividendos; por lo que la generación de caja dependerá del desempeño de Colombia y Centroamérica.

Autores

Katherine Ortiz

Líder Renta Variable

kortiz@corredores.com

Corficolombiana

Vientos en contra para la infraestructura

Valor justo:

COP 27,800

Mantener

Corficolombiana ha demostrado una positiva gestión de su portafolio de inversiones en el sector real, lo cual se refleja en sus indicadores de rentabilidad. El ROE promedio de los últimos 10 años alcanza 25%.

Consideramos que la diversificación y naturaleza de sus inversiones, así como el rol estratégico en los sectores en que se desempeña, soportarán una generación de flujos de caja crecientes en el mediano y largo plazo. No obstante, somos conscientes que los riesgos regulatorios persisten alrededor de sus principales negocios y que junto a los riesgos legales podrían limitar el desempeño de la acción. Asimismo, el crecimiento futuro podría verse limitado por la escasez de grandes proyectos para reinvertir los recursos.

¿POR QUÉ

Mantener?

La entrada a la etapa de operación de los proyectos de infraestructura, y la gestión eficiente del portafolio de energía y gas, apalancarán la generación de caja de la compañía, favoreciendo la creación de valor para sus accionistas. Sin embargo, consideramos que aún persisten riesgos relacionados con Ruta del Sol que no pueden salir del radar.

Autores

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Ecopetrol

Sin fracking, ¿el camino es el recobro?

Valor justo:

COP 2,830

Vender

Colombia cuenta con un amplio potencial de recursos costa afuera, lo que significa una oportunidad para incrementar sus reservas; sin embargo, este es un catalizador que solo empezaría a materializarse hasta dentro de 5 años.

Igualmente, si bien el precio del crudo puede mantenerse en niveles altos, el impacto de la mayor tasa de impuesto sobre utilidades no permitirá capturar gran parte de este potencial vía dividendos. Finalmente, destacamos riesgos importantes como el efecto que podría tener la desaceleración económica global en el precio del crudo y la incertidumbre frente a ajustes estratégicos con la nueva administración; factores que podrían seguir pesando en la decisión de los inversionistas, limitando su potencial de valorización.

¿POR QUÉ

Vender?

Si bien el valor justo de Ecopetrol está por encima de su precio de mercado, el potencial de valorización es uno de los más bajos del mercado, y no compensa los importantes riesgos que enfrenta el sector. Igualmente, a pesar de que el precio del crudo se puede mantener en niveles elevados, la alta carga impositiva limitaría que esto se traduzca en mayores dividendos.

Autores

Ana María Guasca

Analista Acciones

amguasca@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Grupo Éxito

Posible regreso al MSCI Colcap

Valor justo:

COP 6,000

Comprar

Este año, la compañía ha tenido retos importantes para generar utilidades, a raíz de los mayores gastos financieros derivados de mayores tasas de interés y por el aumento del endeudamiento de corto plazo; a su vez, por el efecto negativo de negocios conjuntos como Tuya.

A pesar de esto, consideramos que tiene una capacidad amplia en términos de financiación y generación de flujo de caja que aliviarán las presiones financieras. Esto, sumado a un descuento amplio frente a nuestro valor justo, nos lleva a pensar que las acciones de Éxito están en un punto muy atractivo para los inversionistas.

¿POR QUÉ

Comprar?

La caída vertiginosa del precio de la acción en las tres geografías donde cotiza, a raíz del flujo vendedor, principalmente de inversionistas en Brasil, nos lleva a considerar que es un momento apropiado para invertir, ya que el descuento actual no refleja la solidez financiera de la compañía. Además, siguen latentes catalizadores como la posible entrada al MSCI COLCAP a final de año.

Autores

Julián Ausique

Analista Acciones

jausique@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Grupo Energía Bogotá

El respaldo energético que el país necesita

Valor justo:

COP 3,400

Comprar

Esperamos que para 2024 la compañía mantenga el sólido crecimiento en sus resultados, lo cual le permitirá capturar las oportunidades que le abre la transición energética en la región, participando a través del segmento de energía y gas. Uno de sus principales aliados en este proceso sería Enel Colombia, el cual aportaría a la estabilidad del flujo de caja de la compañía que, sumado al desempeño de sus negocios, permitiría que la distribución de utilidades se mantenga alta.

A pesar de los riesgos a los que se enfrenta la compañía, principalmente regulatorios en Colombia y de contratación en TGI, el grupo ha logrado continuar con su crecimiento a través de las inversiones en CAPEX, lo que se traduce en indicadores de rentabilidad sólidos.

¿POR QUÉ

Comprar?

Un sólido y diversificado portafolio por segmentos, en un sector regulado de gas y energía, le permite a la compañía generar altos flujos de caja, representados en una probada trayectoria de alto retorno por dividendos. Además, la desvalorización que se ha dado en la acción recientemente representa una oportunidad interesante en un sector con gran potencial de crecimiento.

Autores

Ana María Guasca

Analista Acciones

amguasca@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Grupo Argos

Un nuevo holding

Valor justo:

COP 17,900

Comprar

Grupo Argos ha mantenido su foco estratégico y se ha convertido en uno de los principales gestores de activos alternativos en la región.

Durante los últimos años, ha reorganizado sus inversiones y ha estructurado plataformas para vincular socios que apalanquen el crecimiento y remuneren su gestión; y así, liberar recursos para reducir el apalancamiento y desbloquear el valor real de sus activos.

Somos optimistas sobre el futuro de las empresas del Grupo y creemos que vendrán más transacciones y más desinversiones, sobre todo después de la transacción en la que saldrá de su inversión de Nutresa y quedará con una posición mayoritaria en Grupo Sura, que deberá disminuir parcial o completamente.

¿POR QUÉ

Comprar?

Además de que el precio de la acción está alejado de su valor fundamental, el riesgo por apalancamiento se ha reducido; la transacción con el grupo Gilinski y los inversionistas árabes seguirá derivando en desinversiones y transacciones que podrían materializarse en flujo de caja para el grupo y sus accionistas, y que permitirían seguir reflejando el desbalance entre el precio de mercado y su valor justo (como ocurrió con Cemargos)

Autores

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Grupo Aval

Filiales serán el centro de atención

Valor justo:

COP 640

Mantener

Los bancos del grupo se han caracterizado por tener buenos niveles de calidad de cartera y costo de riesgo, sin embargo, la estructura del fondeo ha afectado el margen de intermediación dado el ciclo de aumento de tasas, lo que se ha traducido en baja generación de utilidades de los bancos y, por ende, del Grupo, lo cual esperamos empiece a revertirse paulatinamente.

Por su parte, en el corto plazo, nuestra atención estará centrada en los temas regulatorios, específicamente en relación con la reforma pensional, dados los impactos negativos que puede tener en generación de utilidades para los próximos años, al igual que en los aspectos relacionados con nuevas investigaciones por Ruta del Sol II.

¿POR QUÉ

Mantener?

Aunque la compañía presenta un espacio de valorización atractivo y tiene indicadores sobresalientes frente al sector, consideramos que la incertidumbre generada por los temas regulatorios, la posibilidad de nuevas investigaciones por Ruta del Sol II y los retos a nivel de rentabilidad en comparación a sus pares, limitarán la valorización de la acción.

Autores

Julián Ausique

Analista Acciones

jausique@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Grupo Sura

Endeudamiento en la mira

Valor justo:

COP 42,500

Vender

La posibilidad de reformas pensionales en Colombia y Chile mantiene alta la incertidumbre sobre el rumbo que podría tomar este negocio en esas geografías que, en conjunto, representan el 47% de los activos bajo administración (AUM) de la compañía.

De igual manera, la reforma a la salud en Colombia, junto a los resultados negativos del negocio de EPS del grupo, permiten inferir que los dos principales negocios de Grupo Sura presentan riesgos importantes que no se deben ignorar. Sin embargo, seguiremos muy atentos a cualquier desinversión o transacción que busque liberar parte del valor no reconocido, hasta el momento, por el mercado.

¿POR QUÉ

Vender?

El Acuerdo Marco entre Grupo Sura, Grupo Argos, IHC, JDGB Holding y Nugil, representará un esfuerzo importante para el Grupo en endeudamiento y menor generación de caja. Asimismo, es posible que la oferta de acciones se mantenga alta una vez se liquide la sociedad Nutresa portafolio, lo que limitaría la valorización de la acción ordinaria. En el caso de la acción preferencial nuestra recomendación es Mantener.

Autores

Julián Ausique

Analista Acciones

jausique@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

ISA

Trasmisión, un eje central en Latinoamérica

Valor justo:

COP 25,000

Comprar

Esperamos que ISA se vea beneficiada por el potencial de crecimiento que tiene el negocio de transmisión en toda la región latinoamericana, en un entorno en el que podrían presentarse reducciones en las tasas de interés, ayudando a la rentabilidad de los proyectos.

Igualmente, destacamos, el papel que jugará esta compañía en la transición energética en Colombia. Pese a esto, la compañía se enfrenta a la incertidumbre derivada de los posibles cambios regulatorios en Colombia y de la llegada de una nueva administración a Ecopetrol, que podría traer ajustes a la estrategia de la compañía.

¿POR QUÉ

Comprar?

La trayectoria de ISA y sus altos márgenes de rentabilidad le han permitido generar altos flujos de caja y aprovechar las oportunidades de crecimiento en diversas geografías, situación que consideramos no es reconocida por el mercado. Además, si bien se enfrenta a riesgos regulatorios importantes en Colombia, su portafolio es diversificado, tanto por línea de negocio como por geografía.

Autores

Ana María Guasca

Analista Acciones

amguasca@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Mineros

Nicaragua con potencial de crecimiento

Valor justo:

COP 4,500

Mantener

Tras los anuncios de pre factibilidad del proyecto Porvenir en Nicaragua, la vida media de las reservas de la filial pasará de 5 a 13 años, adicionando 57 mil onzas de oro en producción anual para Mineros a partir del 2027, significando un incremento de la producción de cerca de 22% frente a los niveles actuales.

Esto, sumado al bajo apalancamiento, los altos niveles de rentabilidad y la perspectiva de una mejora a nivel operativo, a raíz de la venta de sus operaciones en Argentina, nos permite vislumbrar un mejor panorama a nivel fundamental para Mineros y soporta nuestra recomendación de Mantener.

¿POR QUÉ

Mantener?

La falta de catalizadores de corto plazo y la falta de liquidez de la acción, limitará la corrección en el descuento al que transa Mineros en el mercado. Sin embargo, destacamos positivamente los niveles de rentabilidad, el importante descuento que presenta la acción tanto en Colombia como Canadá y el atractivo retorno por dividendos que esperamos para 2024 (~18%).

Autores

Julián Ausique

Analista Acciones

jausique@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Patrimonio Estrategias Inmobiliarias

Atención al retorno por flujo

Valor justo:

COP 104,300

Comprar

Aunque en lo corrido del 2023 los títulos del PEI han mostrado una valorización importante, el precio de mercado todavía representa un excesivo descuento (67%) frente al avalúo de sus activos y frente a nuestra estimación de valor justo; incluso considerando los riesgos inherentes al vehículo y el sector.

El PEI logrará mantener una dinámica positiva en márgenes operativos, gracias al componente de indexación que tienen sus ingresos, la calidad de sus activos, el equilibrio de los niveles de ocupación, entre otros, que siguen soportando nuestra visión optimista sobre el desempeño del activo en resultados financieros y en el mercado.

¿POR QUÉ

Comprar?

Esperamos que el descuento se siga disminuyendo a raíz de importantes catalizadores positivos en el corto y mediano plazo cómo lo son la disminución gradual de las tasas de interés y la materialización de desinversiones que impulsarán el flujo de caja distribuible; y el cambio a un esquema de comisiones más alineado con el desempeño operativo del vehículo.

Autores

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Promigas

Posicionada para el potencial gasifero

Valor justo:

COP 8,600

Mantener

Promigas es uno de los emisores que se destaca por su rentabilidad y el crecimiento sostenido de su patrimonio. En este sentido, esperamos que continúe aprovechando el potencial de crecimiento del sector de gas en Colombia y Perú, en los próximos años. Además, el respaldo que la compañía ofrece frente al Fenómeno de El Niño, la hace destacar frente a sus pares en términos operativos.

Es relevante estar atento a los riesgos regulatorios inherentes a este sector, y al de suministro de gas, que puede afectar la contratación de la compañía. Sin embargo, Promigas ya se encuentra implementando estrategias que mitiguen estos riesgos.

¿POR QUÉ

Mantener?

La importancia del gas como respaldo energético, y el potencial de crecimiento en Perú y Colombia le ayudarán a mantener buenos resultados financieros, generando que el crecimiento de la compañía se mantenga estable. Sin embargo, el alto nivel de deuda, en un contexto de tasas aún altas puede afectar los márgenes de la compañía.

Autores

Ana Guasca

Analista Acciones

amguasca@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

Terpel

Suben los combustibles, cae la demanda

Valor justo:

COP 14,000

Vender

Terpel sigue situándose como una compañía líder en el mercado de distribución de combustibles y lubricantes tanto a nivel local como internacional, destacando en Colombia y Panamá en el segmento de estaciones de servicio.

Por su parte, el sólido acceso al mercado de capitales colombiano y en las demás geografías donde opera, le han permitido contar con una flexibilidad financiera, que ha sido crucial para años como el actual, en donde las necesidades de capital de trabajo, junto a unos mayores gastos financieros han presionado la generación de flujo de caja operativo de la compañía.

¿POR QUÉ

Vender?

2023 no ha sido un año fácil para la compañía, sin embargo, de cara a 2024 esperamos una recuperación en todos los indicadores financieros, especialmente los relacionados con rentabilidad.

Sin embargo, la baja liquidez de la acción, sumado a un bajo dividendo a distribuir en 2024, limitaría la negociación de la acción en el mercado y, por ende, la materialización de nuestro valor justo.

Autores

Julián Ausique

Analista Acciones

jausique@corredores.com

Katherine Ortiz

Analista Líder Acciones

kortiz@corredores.com

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