Atractivo retorno por dividendos. Si bien la renta fija actualmente ofrece niveles de rentabilidad atractivos incluso a mediano plazo. Los mejores resultados de Bancolombia en lo corrido del 2022, resultarán en un dividendo estimado para el 2023 de COP 4,571/ acción, lo que implicaría un retorno por dividendos a precios actuales de 15.3% anual.

Sumado a esto, en un escenario que consideramos probable en el que la acción vuelva a transar a su valor en libros, el potencial de valorización alcanza 16.1%, y si se ajusta a 1.1x, el potencial sube a 28%. Lo anterior posiciona a la compañía con un exceso de retorno frente a opciones renta fija que justifican nuestra recomendación de compra y la ratificación del activo en nuestro portafolio de TOP Picks.

Es clave resaltar que esta estimación de dividendo considera la nueva política de la compañía, la cual establece mantener un nivel óptimo de solvencia básica promedio a nivel consolidado entre 11% y 12%, suficiente para atender el crecimiento y dinámica esperados del negocio.

Inflación y altas tasas podrían afectar la capacidad de pago de los deudores. Si bien nuestro escenario base considera una dinámica de normalización del gasto por provisiones, del costo de riesgo y de la calidad de cartera (4.4% 2023 vs 4.0% 2022), no hay que descartar un escenario donde el menor crecimiento económico, los mayores niveles de inflación y tasas de interés, afecten negativamente la capacidad de pago de los deudores, por encima de nuestras expectativas.

Sumado a esto, el abrupto crecimiento de la cartera de consumo, especialmente en productos que son considerados más riesgosos, han llevado a que el banco aumente sustancialmente sus provisiones en estos segmentos.

Dicho esto, no descartamos un incremento mayor en las provisiones, desencadenados por un deterioro en la calidad de los activos, que afecte más la generación de utilidades en 2023.

Ambiente económico en Centroamérica luce desafiante. La exposición que ha tenido Bancolombia a Centroamérica le ha permitido aprovechar el crecimiento en países con un amplio potencial en penetración financiera, lo cual sumado a la devaluación del COP frente al USD permite que las utilidades de estas filiales aporten aún más a la operación consolidada.

Sin embargo, estas operaciones han resultado en mayores riesgos, debido a mayor exposición a países con calificaciones soberanas más riesgosas y exposición a ambientes políticos desafiantes. Sumado a esto, la mayor probabilidad de recesión en EE.UU. podría significar una afectación a los ingresos de las empresas y personas en estas naciones, debido a su gran dependencia a este país como importador neto de sus productos y generador de remesas, afectando así la capacidad de pago de los deudores. Vale la pena resaltar, que en Panamá la economía podría continuar con una buena dinámica en 2023.

Metodología. Para estimar el valor de la acción del grupo utilizamos dos metodologías: i) Ingreso Residual, que tiene un peso de 70% en nuestro Precio Objetivo y ii) Valoración por múltiplos de mercado (P/VL ajustado por ROE), con un peso de 30%.

Ingreso Residual. Por medio de esta metodología hemos obtenido un valor justo 2023FA de COP 40,000/acción, utilizando un costo de capital de 14.02%.

Múltiplos de Valoración. Esta metodología utiliza el múltiplo de P/VL 2023E ajustado por ROE @1.0x, de las entidades comparables con Bancolombia. En este sentido, el valor de Bancolombia sería COP 39,917/acción.