El Banco más barato de Colombia. Actualmente las compañías del sector financiero colombiano transan por debajo de su valor en libros, lo cual consideramos está descontando un escenario bastante retador de cara a los próximos años. Sin embargo, las cifras reportadas por los bancos y las estimaciones que tenemos de cara al próximo año resultan en atractivos potenciales de valorización, incluso tras incorporar deterioros en las diferentes métricas de los mismos.

En el caso puntual de Banco de Bogotá, la acción se cotiza a un múltiplo P/VL de 0.71x, la valoración más baja de los bancos colombianos bajo cobertura, los cuales están transando por encima de 0.9x, y la más baja de su historia. Bajo este contexto, consideramos que los niveles de rentabilidad medida por el ROE, tanto para este año (21%) como para 2023 (15.8%) y en general de largo plazo (16%), deberían reflejar una valoración más alta del activo.

Dicho esto, el precio actual de la acción abre unas posibilidades interesantes para diversos tipos de inversionistas, ya que el dividendo estimado para el próximo año sería de COP 3,852/acción, resultando en un retorno por dividendos del 12.3%, lo cual, sumado a un potencial de valorización del 27% (si la acción llegara a su valor en libros), permitiría un retorno total bastante atractivo.

BHI seguirá beneficiando los resultados del Banco. Recordemos que tras la escisión de BHI, Banco de Bogotá quedó con un remanente del 25% de esta compañía, lo cual será registrado vía el método de participación en el P&G. De acuerdo a nuestras expectativas, BHI seguirá beneficiado por el ambiente actual de altas tasas de interés, lo cual, sumado a un sólido crecimiento de la cartera (9.9% en 2022 y 4.6% en 2023), permitirán que el Banco siga generando unos positivos ingresos netos por interés. Estimamos que el ROAE se ubicará en 15.7% en 2022 y en 15.6% en 2023.

Bajo este contexto, y dadas las presiones negativas que está experimentando actualmente el peso colombiano, Banco de Bogotá tendrá un aporte importante en sus resultados a raíz de está operación, ya que la generación de utilidades de este es en dólares.

Sin embargo, es clave mencionar que la región Centroamericana presenta unos riesgos importantes, que pueden afectar negativamente la generación de utilidades de BHI. Es por esto que nuestro Valor Justo para BHI es de COP 344/acción, equivalente a un múltiplo precio valor en libros de 1.02x.

Liquidez de las acciones. El mercado local se ha visto afectado por los bajos niveles de liquidez a raíz de la situación económica y política tanto a nivel global como local. Esto se ha traducido en unos bajos volúmenes de negociación, en donde por ejemplo durante Julio y Agosto de 2022 el índice MSCI Colcap tan solo transo diariamente COP 53 mil mm y COP 73 mil mm, respectivamente, lo que contrasta frente al promedio en lo corrido de 2022 a agosto (COP 130 mil mm) e incluso frente a niveles de 2021 (COP 102 mil mm).

Banco de Bogotá no ha sido ajeno a este fenómeno, en donde sus volúmenes de negociación se han reducido cerca de un 10% frente a los observados en 2020 e incluso si miramos la negociación de los últimos meses, esta ha sido inferior al de la mayoría de la historia reciente de la compañía.

Bajo este escenario consideramos que, de mantenerse este contexto, y teniendo en cuenta que esta acción solo representa el 1.2% del índice MSCI Colcap, la acción de Banco de Bogotá podría mantener un descuento por liquidez frente a su valor justo.

Dinámica económica con señales de desaceleración se traducirá en deterioro de métricas. Si bien nuestro escenario considera una dinámica de mayores gastos por provisiones, dado un deterioro de la calidad de los activos, será de vital importancia monitorear los efectos que puedan traer los altos niveles de inflación y las mayores tasas de interés en la economía. Lo anterior, dado esto se podría traducir en un deterioro de la dinámica de pago de los deudores e incluso en un menor crecimiento de la cartera al esperado, lo que implicaría un deterioro mayor al previsto de los indicadores de morosidad del banco.

Por su parte, en línea con la estrategia del banco de enfocar parte de su crecimiento en los segmentos de consumo y vivienda, consideramos prudente monitorear tanto la dinámica de desembolsos como los indicadores de calidad. Hemos observado en sus comparables que los crecimientos en este tipo de segmentos han resultado en un deterioro más fuerte de los indicadores ya mencionados.