Eficiencias a través de plataformas de inversión: En busca de acelerar el crecimiento de las diferentes líneas de negocio, la compañía ha implementado un modelo orientado a financiar parte de ese crecimiento con un aporte relevante de recursos de terceros a través de la creación de plataformas. Esto no solo mitiga riesgos de liquidez, sino que maximiza el valor del equity puesto que la matriz cobra por servicios como representación comercial, operación y mantenimiento, desarrollo y construcción. En 2021, los ingresos por estos conceptos, sumados a algunos servicios financieros ascendieron a COP 147 mil millones. Así, el plan de inversiones de Celsia está avaluado en COP 7 billones para los próximos tres años, donde la compañía solo aportaría el 39%.

C2 Energía en el negocio de generación a partir de fuentes renovables no convencionales. La plataforma pasará de 60 MWp de capacidad a 276 MWp y con los proyectos en etapa de desarrollo podría llegar en el mediano plazo a 1.3GW. El margen Ebitda de este negocio es del 79%.

Caoba la plataforma de transmisión, cerró 2021 con un EBITDA de COP 155 mil millones y activos por valor de COP 1.4 billones. El 49% de los ingresos corresponde a convocatorias y la vida media de dichos ingresos estables es de 21 años. El pipeline de proyectos a 2025 suma COP 1.0 billón entre los activos de nivel de tensión 3 y 4 en Valle y Tolima, y las tres convocatorias en construcción Toluviejo, Sahagún y Pacífico, que permitirían duplicar el EBITDA.

Cambios en la regulación colombiana podrían impactar los resultados: La variación anual del IPC se ubica en 10.8%, en donde resalta el incremento de electricidad y gas, la cual fue de 25.9%. Esto ha abierto un análisis alrededor de las tarifas de energía en el país, en el que se ha planteado la posibilidad de realizar ajustes. Vale la pena resaltar que el Tolima (área de influencia de Celsia), tiene la cuarta tarifa más alta del país, lo que representa retos adicionales. Al profundizar en los componentes de la tarifa;

Precio Kilovoltio= G(33%) + T(6%) + D(37%) + C(9%) + R(8%) + P(7%)
G= Generación T= Transmisión D= Distribución C= Comercialización R=Restricciones P=Pérdidas

Encontramos que los más representativos son equivalentes a los principales negocios de Celsia.

Recientemente, se dieron a conocer las resoluciones que ayudarían a disminuir las tarifas, las cuales son de carácter voluntario para las compañías y el impacto en cada compañía depende de un ajuste que se definirá en cada región por todo los integrantes de la cadena. Las medidas se centran en:

I. Por 12 meses, usar el indicador más favorable entre el IPC y el IPP, para luego utilizar un indicador propio del sector, que aún no se ha definido.
II. Optimizar la operación de las plantas termoeléctricas dependiendo el número de unidades y la potencia de cada una.
III. Permitir a los comercializadores diferir a 18 meses el pago del 20% de las deudas que tienen con los generadores, así como renegociar los contratos entre ellos. El impacto de esta medida se vería reflejado en la caja de la compañía, ya que su necesidad de capital de trabajo sería mayor al no recibirse los flujos del servicio

Entorno macroeconómico retador podría presionar la rentabilidad. Celsia tiene un plan de expansión bastante ambicioso, el cual está estimado en COP 3 billones a 2025, con proyectos que se estructuraron mucho antes de la actual coyuntura de tasas de interés y de que se presentaran disrupciones de la cadena de suministro, que se recrudecieron con la guerra entre Rusia y Ucrania. A lo anterior, también se suma la devaluación del peso colombiano.

Esto podría generar retrasos y/o sobrecostos en los insumos y materiales necesarios para la construcción de los proyectos y, por lo tanto, afectación en la tasa de retorno de los mismos.

Ahora bien, en la medida en la que la economía se desacelere y la inflación se mantenga elevada, las familias podrían tener impactos en su capacidad de pago e incurrir en retrasos en el pago de la factura, aumentando la cartera y afectando la posición de caja de Celsia.

Retrasos en la línea de Colectora pueden afectar la entrada en operación de los proyectos de la Guajira. Como lo mencionamos anteriormente, esperamos que los proyectos de energía eólica en la Guajira entren en operación en 2024; sin embargo, consideramos importante mencionar que el parque eólico las Camelias, de 250 MW, depende la línea de Colectora para integrarse al Sistema Interconectado Nacional.

De modo que, de continuar con los retrasos en Colectora, este parque eólico tampoco podría entrar en funcionamiento en la fecha estimada, llevando a que los flujos que se espera recibir de esta inversión se tarden más y que la empresa deba cubrir los compromisos de energía con otras generadoras o recurrir a compras en bolsa.

Metodología. Con el fin de evaluar el valor de la acción de la compañía, utilizamos la metodología de suma de partes, en la cual utilizamos Flujo de Caja Libre Descontado para los negocios de Generación de Energía en Colombia, Distribución de Energía en Colombia, Generación de Energía en Centroamérica, Caoba y C2 Energía.

Suma de Partes. El valor justo 2023FA obtenido es COP 4,700/acción. Los parámetros usados son: Beta (u) de 0.55x para las unidades de Distribución y las plataformas, mientras que el Beta (u) para generación en Colombia y Centroamérica es de 0.70x, resultando en una tasa de WACC ponderado de 10.6% para Celsia.