Flujo de caja operativo suficiente para adelantar su plan de CAPEX: Una de las principales fortalezas de Terpel es su capacidad de generación de caja operativa, la cual ha permitido que la compañía ejecute su plan de inversiones con recursos propios y genere un flujo de caja libre positivo, año tras año. De hecho, esto es lo que ha permitido un rápido desapalancamiento después de la adquisición de Exxon Mobil en 2018, y que la compañía cuente con la capacidad para mantener una atractiva distribución de dividendos.

Estimamos que el flujo de caja operativo se mantendrá por encima de COP 700 mil millones anuales, cifra suficiente para cubrir el plan de inversiones y mantener un flujo de caja libre positivo. Destacamos la flexibilidad de Terpel para ejecutar su CAPEX, pues cerca del 50% está destinado a expansión y el monto restante corresponde a inversiones mínimas para garantizar la operación de la compañía. Esto constituye una gran fortaleza en el escenario actual, donde las tasas de interés representan un gran reto para las compañías a la hora de financiar sus planes de expansión.

Consolidado en la región. Terpel se ha consolidado como una de las empresas líderes en el mercado de combustibles en la región. Actualmente, se ubica como el jugador número uno en Colombia, con una participación de mercado del 41% en estaciones de servicio (EDS), 47% en Gas Natural Vehicular y 85% en el mercado de aviación. De igual manera, en países como Panamá, Perú y República Dominicana, se consolida como el segundo jugador de la industria.

Tales hitos los ha logrado mediante inversiones importantes, cercanas al 50% del EBITDA, durante los últimos años. Estas han estado enfocadas en mejorar la infraestructura de EDS, expansión de la red e incrementó de la capacidad instalada de plantas y aeropuertos.

Finalmente, las inversiones en la transformación del negocio, con iniciativas como Voltex Colombia, la red de estaciones de servicio eléctrica, le permitirán a Terpel seguir creciendo, tanto en Colombia como las demás regionales.

Liquidez podría seguir limitando una adecuada formación de precios. Al igual que muchas acciones listadas en la BVC, la baja liquidez ha afectado sustancialmente los precios a los que transa la acción, desconociendo los fundamentos financieros de las compañías.

Sumado a esto, la baja ponderación dentro del índice MSCI COLCAP (0.34%), dado el flotante del 20%, creemos que limita la correcta formación de precios para Terpel.

Bajo este escenario, somos conscientes que a pesar de los destacados niveles de rentabilidad y el atractivo retorno por dividendos, le será difícil a la acción materializar su valor justo dados los retos tan importantes que tiene el mercado a nivel de liquidez.

Finalmente, consideramos que el atractivo retorno por dividendos ayudará en el corto plazo a la valorización de la acción; pero al igual que sucedió el año pasado, luego del pago del dividendo no descartamos un retroceso nuevamente.

Metodología. Para estimar el valor de la acción de la compañía utilizamos dos metodologías: i) Flujo de caja libre, que tiene un peso de 80% en nuestro Precio Objetivo, ii) Valoración por múltiplos de mercado con los múltiplos EV/ EBITDA 2023E y P/U 2023E al que transan los pares de Terpel, con un peso de 10% cada una.

Flujo de caja libre. El valor justo 2023FA obtenido es COP 16,953/acción. Los parámetros usados son: WACC de 11.3%, beta de 0.6x, costo del equity (Ke) de 16% y tasa de crecimiento a perpetuidad de 1.0%. La perpetuidad considera un escenario de una menor tasa de crecimiento en los volúmenes de venta en EDS, dadas las perspectivas de la UPME.

Múltiplos de Valoración. Esta metodología utiliza los siguientes múltiplos: EV/ EBITDA 2023E de 5.2x y P/U 2023E de 12.0x al que transan los pares de Terpel.