Concentrado en ejecución y con mayor diversificación geográfica. Conconcreto recientemente anunció la reducción del 60% al 25% de su participación como sponsor del proyecto que le fue adjudicado Doble Calzada Oriente (DCO), el cual tiene un valor de inversión cercano a COP 1 billón, y en el cual ingresaron socios como BlackRock y AC Capital. Este cambio reduce las necesidades de inversión con recursos propios de Conconcreto en el proyecto pero, a su vez, la compañía mantuvo su participación del 57% en el consorcio constructor, lo que le permitirá exponerse a la ejecución sin incurrir en las mismas necesidades de inversión.

Además, la compañía cuenta con cerca de una cuarta parte de sus proyectos por ejecutar por fuera de Colombia, principalmente en Estados Unidos, lo cual genera diversificación y oportunidades de crecimiento a futuro en mercados que atraviesan ciclos de construcción distintos al colombiano.

Ni siquiera con un descuento en Pactia se justifica el precio: Dentro del análisis de valoración de Pactia, vehículo inmobiliario en el cual Conconcreto tiene una participación del 37.2%, al igual que en otros vehículos inmobiliarios hemos incorporado la valoración por múltiplos, lo cual resulta en un descuento justo del vehículo cercano al 20% frente a su valor proyectado para 2023. Esta es la principal razón de la reducción del Valor Objetivo frente a nuestra pasada actualización.

Estimamos que la participación de Conconcreto en Pactia a 2023 tiene un valor justo de COP 773 mil millones, lo cual representa el 40% del valor de la compañía. Como referencia, sin incorporar la valoración por múltiplos en Pactia, el valor justo de Conconcreto se incrementaría en COP 150/acción.

Efectos secundarios de la reorganización, Hidroituango y Vía 40. Si bien la compañía ha logrado solucionar temas de investigaciones (Vía 40 e Hidroituango) y de reorganización, el precio de la acción y sus volúmenes (promedio diario de COP 225 mm en 2022 hasta agosto) siguen evidenciando una baja confianza asociada a los impactos reputacionales. La Gran Encuesta de Activos Financieros Davivienda Corredores en varias de sus versiones ha evidenciado que, para los inversionistas institucionales, Conconcreto es uno de los emisores que, desde su perspectiva, cuenta con prácticas de gobierno corporativo menos robustas en el mercado local.

Algunos de los factores materiales que podrían contribuir al cambio de perspectivas de los inversionistas son la estabilización de ingresos por encima de COP 1 billón anual, la rentabilización de la operación por encima del costo del capital, el cierre financiero definitivo de Vía 40 y DCO y la demostración de la ausencia de culpa del consorcio constructor en la emergencia en Ituango, donde todavía hay un tribunal de arbitramento internacional en curso.

Finalmente, consideramos que esfuerzos por parte de la compañía respecto a anuncios relevantes podrían ser clave, como por ejemplo el asociado a la terminación anticipada del proceso de reorganización el cual, pese a su gran importancia, apenas fue acompañado por un comunicado de 6 líneas en información relevante.

Habría dividendos pero su retorno seguiría siendo moderado. Tras la terminación anticipada del proceso de reorganización, la Asamblea aprobó la distribución de un dividendo para el 2022 por COP 13.2 / acción tras varios años sin dividendos. Para 2023, estimamos que la compañía podrá continuar haciendo distribuciones (COP 20 / acción), pero su retorno estaría por debajo del promedio del retorno distribuido por las compañías que componen el MSCI Colcap, por lo cual, este no es un factor que genere un importante atractivo relativo para esta acción.