Estructura de cartera minimizaría riesgos en la calidad de los activos. El Grupo y sus bancos se han caracterizado por concentrar su cartera en segmentos de clientes con un perfil de riesgo menor, lo cual le ha permitido mantener niveles de calidad de cartera más saludables que los de sus pares.

Bajo el contexto actual, donde el Grupo ha venido creciendo fuertemente en carteras que son consideradas más riesgosas (+15% anual cartera de consumo durante el último año), destacamos que este crecimiento ha estado más concentrado en productos que ofrecen cierta cobertura ante un deterioro en la capacidad de pago de los deudores, como lo es el crédito de libranza.

Dicho esto, consideramos que de cara al año 2023, el Grupo y sus bancos seguirán destacando frente a sus pares a nivel de calidad de los activos, lo cual les permitirá tener una menor necesidad de provisiones y, por ende, una mejor generación de utilidades.

Oportunidades en digitalización y crecimiento orgánico e inorgánico. El contexto actual de altas tasas de interés y una liquidez cada vez menor, pone presiones a las nuevas empresas Fintech en la región, debido a que si bien la inversión hacia este tipo de empresas sigue presente, cada vez es más limitada.

Bajo este escenario, consideramos que dado el tamaño de Grupo Aval y sus bancos, y la capacidad financiera de los mismos, estos podrían aprovechar este contexto para tener un acercamiento a este nuevo tipo de compañías y encontrar negocios con sinergias importantes, para así poder apalancar su proceso de transformación digital y poder ofrecer una nueva diversidad de productos tanto a sus actuales clientes como a nuevos.

Esto junto a la estrategia de separar sus operaciones de Colombia con las de Centroamérica, le permitirá al Grupo centrar su estrategia en Colombia, pudiendo destinar más recursos para potenciar tanto las estrategias tradicionales como las digitales. Dicho esto, consideramos que podrían verse mayores niveles de inversión digital de cara a los próximos años.

Regulación y dinámica del negocio no financiero podrían afectar la generación de utilidades. La diversificación de generación de ingresos en negocios distintos al bancario, le ha beneficiado a Grupo Aval en momentos de estrés para su sector.

Sin embargo, de cara al 2023 aspectos regulatorios como la reforma pensional, ponen presiones negativas al negocio de pensional ya que, por ejemplo, se plantea la posibilidad de que los afiliados que ganen entre 1 y 4 salarios mínimos, empiecen a hacer sus aportes al fondo público de pensiones. Bajo este escenario y dependiendo de lo que se apruebe los ingresos por comisiones empezarían a reducirse, al tener una menor masa de afiliados y recursos dentro del balance de Porvenir.

Por su parte, Corficolombiana está entrando en un momento del ciclo donde la generación de caja de sus concesiones empezará a ser mucho más potente. No obstante, esperamos que las utilidades puedan mostrar algo de desaceleración durante 2023 por efectos contables del negocio de infraestructura, lo que tendrá efectos negativos en el aporte vía método de participación a Grupo Aval, afectando las utilidades del Holding.

Metodología. Para estimar el valor de la acción de Grupo Aval utilizamos dos metodologías: i) Ingreso Residual, que tiene un peso de 70% en nuestro Precio Objetivo y ii) Valoración por múltiplos de mercado (P/VL ajustado por ROE), con un peso de 30%.

Ingreso Residual. Por medio de esta metodología hemos obtenido un valor justo 2023FA de COP 918/acción, utilizando un costo de capital de 13.35%.

Múltiplos de Valoración. Esta metodología utiliza el múltiplo de P/VL 2023E ajustado por ROE @1.02x, de las entidades comparables con Grupo Aval. En este sentido, el valor de Grupo Aval a sería COP 723/acción.