Recuperación de los ingresos por inversiones. Si bien aún es incierto el rumbo que tomarán los mercados financieros, consideramos que para el caso de Suramericana, producto de que gran parte del portafolio está indexado a la inflación y a la tasa de intervención, y catalogado como inversiones al vencimiento, el buen desempeño se mantendrá a medida que los bancos centrales en el mundo continúen con su política monetaria contractiva; generando así mayores rentabilidades en los portafolios de Chile, Colombia y Brasil, principalmente.

Sumado a esto, esperamos que en 2023 el punto de inflexión en las tasas de interés ayude a limitar las pérdidas del negocio de pensiones, vía rendimiento del encaje, e incluso podría resultar en una rentabilidad positiva. Esto permitirá que la generación de utilidades de estas dos compañías beneficien sustancialmente las del Holding, especialmente gracias a Suramericana.

Suramericana recuperación operacional: Luego del entorno retador que resultó para el negocio de seguros en la época de la pandemia, trimestre a trimestre hemos observado cómo este vuelve a la normalidad, al punto que en el segundo trimestre de 2022 la positiva dinámica comercial es destacable en todos los segmentos. Brasil, principalmente.

De cara a 2023, esperamos que el segmento de generales siga sobresaliendo, con un crecimiento de primas del 5.4% anual frente a 2022, apalancado por las operaciones en Colombia y Chile. Adicionalmente, los segmentos de salud y vida crecerían un 14.0% y 9% anual, apalancados por el incremento de afiliados tanto en la EPS como en la ARL (Riesgos Laborales), dada la mejor dinámica del empleo en la región.

Vale la pena resaltar que esperamos que el ROE se sitúe en 10.3% en 2022 y 11% en 2023, los cuales si bien aún se encuentran por debajo de su costo del capital (12.45%), muestran un repunte en el desempeño financiero de la compañía aseguradora, que podría seguir mejorando a medida que se generen mayores eficiencias en el desempeño financiero de la compañía aseguradora, que podría seguir mejorando a medida que se generen mayores eficiencias en los negocios de la subsidiaria.

Reformas generan incertidumbre sobre Sura AM: En los últimos meses, en Colombia se ha planteado la posibilidad de una reforma pensional que permita, entre otras cosas, otorgar un bono pensional de COP 500,000 a cerca de 3 millones de adultos mayores. Para lograr esto, se ha considerado que la cotización a pensión sobre la base de 1 a 4 salarios mínimos vigentes se haga en Colpensiones (fondo público). Esto impactaría directamente a las AFPs, cuya remuneración depende de forma importante de los aportes, y dado que la mayoría de los afiliados gana menos de 4 salarios mínimos, se afectarían directamente las comisiones. Aunque esta propuesta no ha sido formalmente presentada para debate en el Congreso, consideramos que no se debe descartar una moderación respecto a lo hasta ahora mencionado; sin embargo, es uno de los aspectos más importantes a monitorear en 2023.

Vale la pena destacar que la incertidumbre no solo se da en Colombia. En el caso de Chile, aun cuando la reciente votación sobre la modificación de la constitución resultó en un amplio rechazo, se sigue trabajando en el proceso de reforma de la misma.

Por su parte, en Perú aún se habla de posibles retiros adicionales e incluso de una reforma del sistema nacional de pensiones, algo que había propuesto el presidente Pedro Castillo en campaña.

Escenario de desaceleración de las economías de la región podría hacer más difícil la generación de valor: Los principales negocios de Grupo Sura tienen una alta dependencia de los ciclos macroeconómicos, por lo que un deterioro de las condiciones actuales podría tener impactos en la rentabilidad de los negocios pensional, seguros y bancario. Los bajos niveles de rentabilidad que exhibe el negocio de pensiones (SURA AM) siguen evidenciando el reto que tiene este para poder superar su costo de capital. Esto cobra aún más relevancia en el entorno macroeconómico actual, donde las elevadas tasas de interés pueden repercutir negativamente en el crecimiento económico y en mayores tasas de desempleo, lo que puede generar presiones sobre los ingresos por comisiones.

Por su parte, en el caso de las primas de seguros (Suramericana) y el crecimiento de la cartera (Bancolombia) si bien su desempeño es positivo hasta la fecha, no descartamos impactos dada la alta correlación que tienen con la dinámica de las economías.

Otras reformas. Sumado a algunas reformas anunciadas por el Gobierno, el Ministerio de Salud ha mencionado que entre octubre y noviembre buscarían publicar el borrador del proyecto de Reforma a la salud. En este contexto, estaremos atentos al documento preliminar de la misma, para poder así evaluar los posibles impactos en el negocio de salud de Suramericana, especialmente el de EPS, el cual representa el 32% de las primas emitidas y el 8% de las utilidades de la compañía.

Sin embargo, resaltamos que Suramericana se ha destacado frente a algunos de sus pares en temas de servicio, demostrado por el aumento de 752 mil usuarios respecto a 2021, de los cuales 288 mil usuarios fueron trasladados desde otras EPS, con lo que la compañía a la fecha alcanza los 5.1 millones de asegurados en el año.

Entorno de OPAs y solicitud de información. Tras los procesos de OPAs durante el último año, la administración de Grupo Sura ha atendido diversas solicitudes de información por parte de su accionista mayoritario en lo relacionado con los reportes financieros y de gestión. Este entorno mantiene la atención de los inversionistas centrada en la evolución de estos requerimientos.

Por su parte, estaremos atentos a los pronunciamientos por parte de la compañía y su revisor fiscal (“EY”) acerca de los efectos contables que podrían surgir de los acuerdos con socios estratégicos de Grupo Sura.