Hipótesis
de Valor

Estrategia sostenible, como promotora de cambio. Bancolombia desde hace varios años ha venido haciendo esfuerzos significativos en temas de innovación digital, lo cual se refleja en inversiones que ascienden a ~USD 150 mm anuales. Como resultado, el banco ha logrado consolidarse como uno de los líderes en digitalización en el país, y poder aprovechar el impulso generado por la pandemia en la adopción de canales digitales puesto que: i) Nequi logró crecer 45% (hasta 3.2 millones de clientes en un trimestre) y ahorro a la mano 54.5% (hasta 3.4 millones de clientes) respectivamente; ii) la participación transaccional de los canales digitales llegó a representar cerca del 84% del total al cierre de 2T20; y iii) la adopción digital pasó de un 18.8% en 2019 a un 42.7% en 2T20, consolidando sus marcas y productos digitales en la cotidianidad de sus clientes. Por lo cual, la coyuntura actual lo posiciona como uno de los grandes ganadores en los temas digitales.

Finalmente, es importante resaltar que Nequi al contar con un modelo comercial, operacional y tecnológico totalmente separado de Bancolombia es actualmente el principal banco digital del país, donde es importante señalar que plataformas como Nequi podrían tener un valor potencial que podría ser monetizado por el banco en el mediano plazo (ejemplo Nubank que con 25 mm de clientes está valorado en USD 10.4 bn).

Posiciones de liderazgo en Colombia y Centroamérica. Bancolombia se sitúa como uno de los bancos más grandes de Latinoamérica, con presencia en Panamá, El Salvador y Guatemala, países donde cuenta con una participación de mercado importante, en algunos casos siendo el principal jugador del país, como lo es en Colombia, donde cuenta con una participación del 26% de la cartera total. Por su parte, en El Salvador cuenta con una participación del 28.9% de la cartera total. En Colombia, el banco es particularmente fuerte en la modalidad comercial donde su participación de mercado se ha ubicado cerca del 32% en promedio en los últimos años, y en la de consumo con 19% en promedio en el mismo período, la cual se ha venido fortaleciendo de la mano a su estrategia digital.

Sólida posición de capital y liquidez. A pesar de la desaceleración de la economía producto de la pandemia del COVID-19, consideramos que Bancolombia no presentará mayores presiones en liquidez y solvencia. Sumado a esto, la adopción de Basilea III beneficiará aún más este indicador, con un aumento de ~100 puntos básicos. Finalmente, en temas de liquidez, consideramos que el banco cuenta con una base de depósitos diversificada y de bajo costo, que se beneficiará aún más con el panorama actual de bajas tasas de interés.

Estrategia sostenible, como promotora de cambio. Bancolombia tiene lugares de privilegio en algunos de los principales rankings de sostenibilidad a nivel global. Esto es producto de su estrategia consolidada, enfocada en la competitividad del tejido productivo, en los diferentes países donde tiene presencia, para impulsar el agro y las pymes. Sumado a esto, Bancolombia anunció que se suscribió a un acuerdo de sostenibilidad, en donde se compromete a medir las emisiones de gases de efecto invernadero generadas por el destino de los créditos otorgados e inversiones realizadas. Consideramos, que la relevancia que han ganado las inversiones basadas en parámetros ESG puede verse reflejada en el posicionamiento y apetito por este tipo de compañías a futuro.

Riesgo en clientes Pymes y corporativos podrían afectar mayormente la calidad de la cartera. La estrategia de Bancolombia en los últimos años estuvo influenciada por crecimientos importantes en la cartera de consumo. Dicho crecimiento lo han impulsado los productos de libre inversión y tarjetas de crédito, cuya representatividad conjunta sobre el total de la modalidad se ubicó en ~68% a marzo de 2020 desde 56% en 2016. En contraste, para el sector la representatividad de estos productos aumentó a 50% desde 45% en el mismo periodo.

Entendido esto, consideramos que producto del aumento del desempleo y disminución en la capacidad de pago de los hogares y las pequeñas y medianas empresas (PYMES), para el banco representan el 15% de la modalidad comercial, la presión sobre la calidad de los activos de Bancolombia será superior a sus pares y persistiría durante el 2021, traduciéndose en elevados gastos en provisiones y un afectación más prolongada en la rentabilidad.

Margen de intermediación presionado a futuro: A cierre de octubre y durante 2020 el Banco de la República ha reducido la tasa de interés 250 pbs con el objetivo de brindar un impulso adicional a la economía y aliviar la carga financiera de los hogares y las empresas. Esa reducción se ha traducido en un menor costo de fondeo (Por ejemplo: CDT: -167 pbs desde marzo), pero el traslado en las tasa de colocación en particular en crédito de consumo e hipotecario aún está por verse, pues hasta agosto la reducción había sido de 50 pbs y 5pbs, respectivamente. Este hecho, sumado a: i) una mayor competencia por clientes de menor perfil de riesgo; ii) la menor rentabilidad que prevemos para el mercado de renta fija en 2021; iii) el cambio en el mix de cartera hacia una mayor participación de la cartera comercial producto de la pandemia; iv) la llegada de nuevos jugadores; y, v) un escenario prolongado de bajas tasas de interés, continuarán comprimiendo los márgenes de rentabilidad.

Proyecciones

Cartera de créditos. Para 2021 prevemos un crecimiento de 1.76% de la cartera consolidada, impulsada por un crecimiento del 2.6% de la cartera local, y un crecimiento del 0.3% de la cartera extranjera denomina en pesos ( 3.1% en USD).

Ingresos netos por interés. Los ingresos por intereses se ubicarían en COP 11.73 bn 2021, presentando un crecimiento leve frente al 2020 del 1.7%, producto principalmente de menores tasas de interés. De esta manera, prevemos un NIM de 5.4% para el cierre del 2021.

Costo de riesgo y eficiencia. Estimamos un costo de riesgo de 3.9% para el cierre del 2021. En temas de eficiencia esperamos un indicador de 49.0% para el 2021.

Utilidad Neta y ROAE. A 2021 estimamos que Bancolombia alcance una utilidad de COP 662 mil mm, resultando en una rentabilidad de 2.4% medida en ROE.

Valoración

Metodología: Para estimar el valor de la acción del grupo utilizamos dos metodologías: i) Ingreso Residual, que tiene un peso de 70% en nuestro Precio Objetivo, y ii) Valoración por múltiplos de mercado (P/VL ajustado por ROE), con un peso de 30%.

Ingreso Residual: Por medio de esta metodología hemos obtenido un valor justo 2021FA de COP 30,800/acción, utilizando un costo de capital de 12.7%.

Múltiplos de Valoración: Esta metodología utiliza el múltiplo de P/VL 2021E ajustado por ROE @0.97x, de las entidades comparables con Bancolombia. En este caso incorporamos un ROE esperado promedio de 5 años, esto con el fin de no deteriorar el precio de la compañía por solo la situación actual y teniendo cuenta las expectativas futuras, en donde esperamos una recuperación importante de las métricas del banco. En este sentido, el valor de Bancolombia sería COP 27,905/acción.

Sensibilidad al Precio
Objetivo

Costo de crédito vs. indicador de eficiencia: Nuestro ejercicio contempla variaciones en los indicadores de costo de riesgo y eficiencia. Es importante resaltar que en la medida en que estos indicadores se encuentren más cercanos a cero, refleja una estructura operacional más eficiente y menores presiones por los gastos por provisiones. Nuestro caso base tiene un costo de riesgo de 3.9% y un indicador de eficiencia de 49%. Sumado a esto, consideramos que estas dos variables son fundamentales, debido a dos factores; i) el costo del crédito estará determinado por el gasto en provisiones que haga el banco, por lo cual en esta coyuntura todavía es incierto si las provisiones que se han hecho serán suficientes para cubrir el deterioro de la cartera; y ii) debido a la estrategia digital, los bancos podrán disminuir sus costos para así poder competir con nuevos jugadores del mercado. En conclusión, estas dos variables serán claves en el mediano plazo, para los resultados del banco.