Estrategia multimarca y diversificación geográfica como protección ante la crisis: Nutresa se ha caracterizado por demostrar un crecimiento sostenido producto de su estrategia de diversificación geográfica y su mix de productos y marcas. Actualmente, la compañía cuenta con 8 líneas de negocio, 47 plantas de producción y presencia en 14 países con redes de distribución hacia más de 75 países, donde el 59.4% de los ingresos provienen de Colombia, seguido por Centroamérica y EE.UU con 10.2% y 10.3% de participación respectivamente.

Sumado a esto, el Grupo ha logrado mantener una sólida posición competitiva en la industria de alimentos en Colombia en donde cuenta con cerca de 55.4% de participación de mercado en segmentos como cárnicos, café, chocolates, galletas y pastas que en conjunto representaron 75% del EBITDA consolidado del grupo. En el caso de Chile, la compañía ha logrado consolidarse como uno de los mayores competidores en el mercado de Discounters y Venta directa con una participación de mercado del 59.4%.

En línea con esto, producto de la pandemia del COVID-19, Grupo Nutresa demostró su capacidad de resiliencia adaptando su oferta de productos a las necesidades del consumidor en donde, por ejemplo, en la planta de chocolates, se redujo la producción de confitería y snacks en formatos on-the-go, para premiar los productos de mayor consumo en el hogar como chocolate de mesa, y presentaciones familiares.

Referente internacional de sostenibilidad: Desde hace varios años Grupo Nutresa ha venido implementando su estrategia de sostenibilidad, fundamentada en 6 pilares estratégicos (actuar íntegramente, impulsar el crecimiento rentable e innovación efectiva, fomentar una vida saludable, gestionar responsablemente la cadena de valor, construir una mejor sociedad y reducir el impacto ambiental de las operaciones y productos), la cual se ha visto reflejada en sus altos estándares de gobierno corporativo, los cumplimientos de guías financieras (CAPEX y margen EBITDA (12%-14%)), su liderazgo en el mercado colombiano, su compromiso en mejorar la salud de sus consumidores y la reducción de su impacto ambiental en los últimos años.

Esto ha traído consigo un reconocimiento internacional, logrando por sexto año consecutivo obtener la distinción en la categoría plata en el Anuario de Sostenibilidad de RobecoSAM, así como nacional donde en la Gran Encuesta de acciones de Davivienda Corredores, los inversionistas locales la ubican constantemente como favorita en estándares de gobierno corporativo. Consideramos que dado que temas relacionados con ESG se han convertido en un fenómeno global y regional que cada vez toma más relevancia a la hora de tomar decisiones de inversión, esto podría ser una catalizador positivo para Nutresa.

Innovación generadora de valor y ventaja competitiva: Grupo Nutresa ha logrado consolidar su estrategia de innovación durante los últimos años, lo cual le ha permitido tener un crecimiento rentable con marcas líderes y servicios superiores que se han traducido en mejores márgenes para la compañía y, por ende, mejores resultados operativos. Ejemplo de esto ha sido la relevancia que han ganado las ventas de productos innovadores, las cuales ya llegan a representar cerca de un 23% del total de las ventas. Consideramos que a medida que este tipo de productos vayan ganando relevancia dentro del mix de la compañía, podremos observar un retorno importante de estos, vía mejores márgenes en el mediano plazo.

Riesgos

Competidores tomando cuotas de mercado. Colombia se ha convertido en una de las economías, a nivel mundial, más atractivas para el posicionamiento de los formatos de descuento (Hard Discounters). Actualmente, el país cuenta con más de 2,800 puntos de venta de Discounters (Ara, D1, Justo y Bueno) superando países como México (1,269) o Perú (400). Esto ha traído consigo una oferta más amplia de productos para los consumidores, donde han incursionado marcas propias y de proveedores zonales a precios muy competitivos que han venido ganando relevancia y aceptación en los clientes.

Esto, sumado a la estrategia de los competidores de una alta cercanía a los hogares ha traído impactos en las conocidas tiendas de barrio (canal tradicional), principal canal de ventas de Nutresa (50.2% de las ventas totales), lo que podría significar que las nuevas marcas incrementen sus cuotas de mercado en ciertas categorías relevantes para la compañía.

Segmento de Alimentos al Consumidor podría mantenerse rezagado: Producto de la pandemia del COVID-19, los restaurantes fueron unos de los mayores afectados, y aunque las estrategias digitales adoptadas por el grupo permitieron mitigar levemente los impactos de menor tráfico de clientes en las tiendas físicas; dados los avances que ha tenido la pandemia a nivel mundial no descartamos medidas de restricción de movilidad que limiten la operación total de este tipo de negocios quizás incluso hasta mediados del 2021. En este sentido, aunque estimamos que los volúmenes de venta tendrán una recuperación importante en este segmento el próximo año (19.6% 2021 vs -32.7% en 2020), no descartamos impactos adicionales o desviaciones frente a nuestras estimaciones en este segmento que representa cerca del 13.6% del EBITDA de la compañía.

Proyeccciones

Ingresos. Estimamos ingresos de COP 11.4 bn para 2021, con un crecimiento de 4.2% anual. Dicho crecimiento anual por línea sería 0.4% en Cárnicos, 4.0% en Galletas, 4.9% en Chocolates, 3.4% en Café, 5.8% en Helados, 5.8% en Pastas, 3.3% en TMLUC y 19.6% en Alimentos al Consumidor.

EBITDA. Proyectamos un margen EBITDA de 13.1% para 2021. Esto corresponde a un EBITDA de COP 1.48 bn, aumentando 4.5% anual. Hemos estimado un incremento de los costos de venta de 4.1%. Contemplamos un aporte de 23% del EBITDA por parte de Galletas, mientras que Cárnicos, Café y Chocolates estarían aportando el 21%, 10% y 17%, respectivamente.

Utilidad Neta. Esperamos una utilidad de COP 558 mil mm para 2021, lo que representa un incremento de 2.7% anual, en razón a que este año tuvo componentes no recurrentes que no veríamos durante el 2021. Sumado a esto, esperamos un aumento en la utilidad bruta de 4.5% y una reducción de 4% en los gastos financieros, que se ubicarían en COP 307 mil mm para el periodo.

VALORACIÓN

Metodología. Para estimar el valor de la acción de la compañía utilizamos dos metodologías: i) Flujo de caja libre para el negocio de alimentos, que tiene un peso de 70% en nuestro Precio Objetivo, ii) Valoración por múltiplos de mercado con los múltiplos EV/ EBITDA 2021E, EV/VENTAS 2021E y P/U 2021E a los que transan los pares de Nutresa, con un peso de 10% cada uno.

Flujo de caja libre: El valor justo 2021FA obtenido es COP 30,981/acción. Los parámetros usados son: WACC de 9.7%, beta de 0.88x, costo del equity (Ke) de 11.4% y perpetuidad de 3.3%. Sumado a esto, para calcular el valor del portafolio de inversión utilizamos el precio de las acciones ordinarias de Grupo Argos y Grupo Sura, teniendo en cuenta el promedio de los últimos 12 meses. Así, el valor del portafolio se ubica en COP 2.6 bn, que equivale a COP 5,717 de nuestro Precio Objetivo, representando el 19%.

Múltiplos de Valoración: Esta metodología utiliza los siguientes múltiplos: EV/ EBITDA 2021E de 9.9x, EV/VENTAS 2021E de 1.2x y P/U 2021E de 16.3x al que transan los pares de Nutresa.