Rentabilidad vuelve a doble dígito. La velocidad en la recuperación de la economía ha sorprendido positivamente y, con esto, las noticias favorables llegaron para los bancos, donde la disminución en los gastos en provisiones ha sido destacable. De cara al año 2022, esperamos que esta tendencia de reducción del costo de riesgo se mantenga, aunque a un ritmo más moderado; lo cual, sumado a una mejor dinámica de la cartera, unos mayores ingresos por comisiones (+12% anual) y la continuidad de las eficiencias ejecutadas hasta el momento, llevarán a que el ROAE se ubique en 12% en 2022, mientras que para 2023 esperamos que este indicador supere el costo de capital, llegando a niveles del 12.8%.

Mayores eficiencias. Durante el 2020 los gastos operativos se redujeron 3.13%, como resultado de medidas encaminadas a controlar los costos y gastos y aumentar la automatización de procesos. Esto trajo consigo un indicador de eficiencia de 50.5% frente al 51.2% en 2019. En línea con esto, esperamos que durante los próximos años el banco siga ejecutando estas estrategias de manera eficiente, permitiéndole reducir aún más sus costos operativos, pasando a un indicador de eficiencia inferior al 49% durante los próximos años.

Fundado en 1945 como Banco Industrial Colombiano S.A., Bancolombia (BVC:BCOLOM; BVC:PFBCOLO; NYSE:CIB) es hoy uno de los principales grupos financieros de Colombia. Bancolombia cuenta con una participación de mercado del 27% en Colombia, consolidándose como el líder individual. El banco ofrece servicios financieros a corporaciones, medianas empresas y personas en Colombia y en el Caribe.

Tiene presencia en Centroamérica a través de Banagrícola en El Salvador, BAM en Guatemala y Banistmo en Panamá. El 71.6% de la cartera es doméstica y 28.4% es cartera extranjera.

COMPARABLES

Crédito de vivienda y consumo impulsores del crecimiento. Para 2022, desde Grupo Bolívar proyectamos un crecimiento económico de 3.4% para Colombia. Esto se traducirá en una mayor demanda por créditos, ya que la recuperación del consumo de los hogares; la recuperación del comercio y otros sectores; y las condiciones de liquidez favorables permitirán una mayor irrigación de créditos por parte del sector financiero.

En este sentido, para el caso de Bancolombia, esperamos un crecimiento del 10% de la cartera consolidada, en línea con la aceleración que esperamos del 7.1% durante el segundo semestre del 2021 (vs 1.7% registrada al 2T21). Tal crecimiento será soportado por la cartera hipotecaria (+11.1%), dados los desembolsos que se esperan para 2022, producto de la mayor disponibilidad de subsidios por parte del gobierno nacional, que han impulsado las ventas de vivienda en Colombia, principalmente en el segmento VIS.

Por su parte, la cartera de consumo crecería 15.1% durante el año 2022, impulsada por el mayor gasto por parte de los hogares, en donde a septiembre de 2021 este indicador ya se acercaba a niveles prepandemia, creciendo a una tasa anual del 9.9%.

Promotores de sostenibilidad. Bancolombia fue reconocido, por segunda vez, como el banco más sostenible del mundo, según el Dow Jones Sustainability Index. Tal galardón fue producto de una adecuada implementación de metas ambientales, sociales, económicas y de gobierno corporativo, a lo largo de su historia.

De igual manera, se destaca la relevancia que está tomando el tema de emisión de bonos verdes, donde países como España, Colombia, Alemania y el Reino Unido han sido protagonistas durante el año 2021. En este sentido, consideramos que los esfuerzos que ha hecho Bancolombia en este frente no han sido menores y dado su historial con este tipo de emisiones, le permitirá ser un jugador relevante en Latinoamérica.

Desde 2016, la compañía viene consolidando su estrategia de fondeo sostenible donde, a la fecha, acumula tres emisiones de bonos verdes y sostenibles por un monto total de COP 1.9 billones, con los cuales han financiado iniciativas en temas como energías limpias, construcción sostenible y producción más limpia.

Atentos a los indicadores de calidad de cartera. Si bien nuestro escenario considera una dinámica de recuperación tanto de la economía como en las cifras financieras del banco, no hay que descartar un escenario de un menor crecimiento económico, afectado por los efectos de las nuevas variantes del COVID. Sumado a esto, si bien la mayoría de los alivios otorgados durante la pandemia han expirado, todavía hay un saldo significativo de cartera en riesgo, la cual se encuentra mayoritariamente en Panamá (26%) y Colombia (4.4%). Esto, en conjunto, podría significar presiones adicionales en los indicadores de calidad durante lo que resta del 2021 y 2022.

Por su parte, en línea con la expectativa de que el banco inicie un crecimiento más agresivo de su cartera, particularmente en consumo, consideramos prudente monitorear con gran cuidado estos indicadores, ya que en años pasados los crecimientos en este tipo de segmento han resultado en una mayor presión en el indicador.

Nuevos competidores. Colombia se ha convertido en un mercado bastante atractivo para las entidades financieras globales, dado los bajos niveles de penetración. Es por esto que bancos como JP Morgan, BTG Pactual, Lulo Bank y NuBank, ya han sido autorizados por la Superintendencia Financiera de Colombia para iniciar sus operaciones en el país.

En línea con la entrada de estos jugadores, se espera que los consumidores financieros sean los más beneficiados, ya que el aumento en la competencia se podría traducir en una disminución de los costos de transacción, comisiones y mayor innovación en los servicios. Pero, de cara a los bancos existentes, se espera que tales efectos empiecen a comprimir los márgenes de rentabilidad, dado que bancos como Nubank ofrecerán servicios con 0% de comisión.

Crecimiento de la cartera depende del ritmo de recuperación de la economía. Si bien las expectativas de crecimiento tanto para Colombia y el mundo han mejorado sustancialmente y los procesos de vacunación han avanzado de una forma acelerada frente a lo esperado, los riesgos de la pandemia siguen estando presentes, más aún con las nuevas variantes del virus, que podrían presionar a los gobiernos a implementar cierres parciales para mitigar su propagación. Estos hechos podrían desatar riesgos de deterioro de cartera adicionales y una moderación en el crecimiento de la cartera que se tiene previsto para los próximos años.

Relevancia del emisor en el índice.
Bancolombia es el emisor más representativo del índice MSCI COLCAP, con una participación del 24.4%. Este hecho hace el comportamiento de su acción dependiente no solo de sus fundamentales sino del ánimo inversionista y la percepción sobre el país. Bajo el escenario actual, en donde el panorama político no solo de Colombia sino de la región ha generado aversión por parte de los inversionistas internacionales, es posible que hasta que no se tenga un panorama más claro, el desempeño y apetito por el activo se vea limitado.

Asimismo, en un escenario donde las condiciones económicas se deterioren o el entorno político plantee un panorama contrario a los intereses de los inversionistas extranjeros, los flujos vendedores tendrían un alto impacto en nombres de gran relevancia en el índice como Bancolombia.

Impactos regulatorios a bancos colombianos.
La recientemente sancionada “Ley de Inversión Social” aprobó para los años 2022, 2023, 2024 y 2025 un gravamen adicional para las instituciones financieras de 3 puntos porcentuales, ubicando la tasa efectiva de este sector en niveles del 38%. Tal efecto impactó negativamente nuestra estimación de Precio Objetivo en 1.3% y las utilidades en 4.4% en promedio.

Sumado a esto, recientes leyes aprobadas como la ley de Habeas Data o mejor conocida como “borrón y cuenta nueva”, la cual permite la eliminación de deudores con una deteriorada calificación crediticia de las centrales de riesgo e impacta las condiciones para los jugadores del sector, debido a que no conocerán la información real de los posibles nuevos clientes. Será importante monitorear el deterioro de la percepción del sector y sus consecuencias en normatividades que puedan impactar el valor del banco.

Metodología. Para estimar el valor de la acción del grupo utilizamos dos metodologías: i) Ingreso Residual, que tiene un peso de 70% en nuestro Precio Objetivo y ii) Valoración por múltiplos de mercado (P/VL ajustado por ROE), con un peso de 30%.

Ingreso Residual. Por medio de esta metodología hemos obtenido un valor justo 2022FA de COP 39,500/acción, utilizando un costo de capital de 12.1%.

Múltiplos de Valoración. Esta metodología utiliza el múltiplo de P/VL 2022E ajustado por ROE @1.2x, de las entidades comparables con Bancolombia. En este sentido, el valor de Bancolombia sería COP 39,106/acción.