Dinámica de crecimiento se mantendría. En lo corrido de 2021 la economía colombiana alcanza un crecimiento anual cercano a 9% y se espera que para el cierre del año esta tasa alcance 8.9%. De igual manera, economías como la chilena y la estadounidense, con gran relevancia en las ventas del grupo, han tenido repuntes similares en su actividad económica. Es por esto que, para el cierre del 2021 y para el 2022 esperamos que esta buena dinámica de las economías se mantenga y se traduzca en una continua recuperación del consumo y, por ende, un crecimiento en los ingresos del grupo (+7.0% en 2021 y 5.5% en 2022), lo cual, apoyado por una buena gestión de la compañía para reducir sus gastos, junto al adecuado manejo de coberturas, tanto físicas como financieras, para reducir la volatilidad de las materias primas, permitirá que la empresa pueda sortear los retos en términos de rentabilidad.

Defensiva en ambientes inflacionarios. Producto de las restricciones de oferta en las cadenas productivas globales y las políticas fiscales y monetarias implementadas a raíz de la pandemia, las economías a nivel mundial se están enfrentando a un fenómeno de importantes presiones inflacionarias. Ante esto, compañías como Nutresa resultan atractivas por su capacidad de ajustarse a entornos inflacionarios. Históricamente, Nutresa ha logrado aumentar sus precios en línea con la inflación de alimentos, en donde esta inflación se ha ubicado en promedio en 5.3% y Nutresa ha logrado aumentar sus precios en un 5.0% y en los últimos trimestres el efecto ha sido más pronunciado, donde la compañía ha aumentado sus precios 283 pbs por encima del IPC de alimentos. En este sentido, consideramos que, la compañía sería capaz de trasladar gradualmente tales efectos al consumidor final, lo cual mitigaría los efectos a nivel de rentabilidad, dado los datos históricos.

Sólido perfil financiero. Nutresa llegaría a una relación deuda neta/EBITDA de 1.8x al finalizar 2021 y estimamos que para el 2022 este indicador llegue a niveles de 1.7x. Sumado a esto, la compañía cuenta con una caja disponible históricamente alta (rotación de efectivo 27.4 días vs 16 días promedio últimos 3 años), lo cual es más que suficiente para fondear sus inversiones de capital, pagar dividendos y reducir progresivamente su deuda.

En este sentido, destacamos que este adecuado perfil financiero le da herramientas a la compañía para seguir con su plan de desapalancamiento, crecimiento orgánico e inorgánico y completar en su totalidad su plan de recompra de acciones. Respecto al crecimiento orgánico e inorgánico, consideramos que la compañía tendría la capacidad de disponer cerca de COP 1.4 bn para fondear estas transacciones, ya que mantendría indicadores de deuda cercanos a los 2.5x Deuda neta/EBITDA.

A la fecha, la compañía acumula recompras de acciones por cerca de COP 48 mil mm, aproximadamente un 16% del total aprobado por la Junta (COP 300 mil mm), lo cual podría generar un impacto positivo en el precio de la acción.

En busqueda de nuevas oportunidades. Grupo Nutresa ha venido fortaleciendo y expandiendo sus operaciones tanto a nivel local como internacional. Durante el último año adquirió Belina en Costa Rica, una empresa dedicada a la producción y comercialización de alimentos para animales, la cual aportaría más de USD 30 mm a los ingresos de la compañía. Si bien no es una cifra significativa para el consolidado de Nutresa, sí abre la puerta a la incursión de negocios alternativos con potencial de crecimiento. Especificamente, este segmento cuenta con un mercado total de USD 10,893 mm en Latinoamérica y con una perspectiva de crecimiento mayor que en Asia y Europa, ya que de acuerdo a estimaciones de Euromonitor Internacional, el crecimiento de la región estaría cercano al 13% anual, lo cual plantea posibilidades para una expansión en este negocio a geografías donde ya opera la compañía.

Sumado a esto, con la reciente creación de Basic Kitchen y la construcción de la planta C3 se evidencia el interés y esfuerzo que está haciendo la compañía para expandir sus operaciones, por lo cual, no descartamos otras adquisiciones durante los próximos años y, dados los saludables niveles de apalancamiento y liquidez, la capacidad de financiación de este tipo de operaciones es mucho mayor.

Diversificación Geográfica. Nutresa ha hecho esfuerzos importantes por diversificarse geográficamente. Donde se resalta el caso de EE.UU. que ha pasado de tener una participación en el total de las ventas del 8.2% en 2015 a 11.8% en 2021. Tal aumento fue producto de la adquisición de Cameron’s Coffee. Dada la coyuntura actual, de una debilidad de las monedas emergentes frente al dólar, es relevante este tipo de operaciones dentro del portafolio de Nutresa, ya que ofrecen parcialmente una cobertura natural de tasa de cambio. Sumado a esto, la rentabilidad del negocio de café, en donde el 46% de las ventas provienen de EE.UU., ha venido aumentando, pasando de un margen EBITDA del 10% en 2018 al 14% en 2021, beneficiando así las operaciones consolidadas de la compañía.

Líderes en sostenibilidad. La Compañía cumple diez años consecutivos haciendo parte del Índice Mundial de Sostenibilidad de Dow Jones, lo que evidencia su gestión, liderazgo y trabajo consciente en la implementación de prácticas de sostenibilidad. Es por esto, que consideramos que, dada su adecuada gestión y cumplimiento de metas, la compañía podrá ser capaz de cumplir con sus objetivos a 2030, en los cuales sobresalen factores como: i) duplicar ingresos de 2020 a 2030 con retorno superior al costo de capital; ii) lograr que 20% de los ingresos provengan de innovación; iii) lograr que 100% de sus empaques sean reciclables, reutilizables o compostables; y, iv) reducir en un 40% sus emisiones de Gases de Efecto Invernadero, entre otros. Sumado a esto, consideramos que, dado que temas relacionados con ESG se han convertido en un fenómeno global y regional que cada vez toma más relevancia a la hora de tomar decisiones de inversión, esto podría ser un catalizador positivo para Nutresa.

Ingresos. Estimamos ingresos de COP 12.6 bn para 2022, con un crecimiento de 5.5% anual. Dicho crecimiento anual por línea sería 6.8% en Cárnicos, 5.6% en Galletas, 5.1% en Chocolates, 4.7% en Café, 6.3% en Helados, 6.3% en Pastas, 3.6% en TMLUC y 6.1% en Alimentos al Consumidor.

EBITDA. Proyectamos un margen EBITDA de 12.2% para 2022. Esto corresponde a un EBITDA de COP 1.53 bn, aumentando 6.0% anual. Hemos estimado un incremento de los costos de venta de 6.3%, un 11.0% en los gastos administrativos y 6.4% en los gastos de ventas. Contemplamos un aporte de 19% del EBITDA por parte de cárnicos, mientras que galletas, café y chocolates estarían aportando el 18%, 16% y 17%, respectivamente.

Utilidad Neta. Esperamos una utilidad de COP 615 mil mm para 2022, lo que representa un incremento de 2.6% anual.