Recuperación de volúmenes continuará: A raíz de la recuperación económica evidenciada en todo el mundo, compañías como Terpel han logrado recuperar casi en su totalidad su ritmo normal de operaciones, en donde al cierre del 2T21 los volúmenes presentaron un crecimiento cercano al 70%, llegando 93% de los niveles pre pandemia. En línea con esto, esperamos que el crecimiento de los volúmenes de venta de la compañía en 2022 sea cercano a 3.1%, impulsado por las operaciones de Panamá, donde se espera que la actividad industrial se recupere a niveles pre pandemia. Sumado a esto, esperamos una recuperación importante en República Dominicana (+12.9% anual), como resultado de una mejor dinámica del segmento de aviación en este país (84.2% del volumen total del segmento). Adicionalmente, Colombia presentaría un ritmo de crecimiento cercano al 3.0%.

Atractivo retorno por dividendos: En línea con la recuperación en volúmenes, sumado a los esfuerzos en control de gastos y la reducción progresiva del apalancamiento, esperamos que la compañía continúe con su política de dividendos que apunta a una distribución del 50% de las utilidades, lo cual, teniendo en cuenta la recuperación en este rubro en 2021, resultaría en un dividendo para el año 2022 de COP 898/acción, equivalente a un Dividend Yield del 11%; sobresaliendo frente a otros nombres del índice MSCI COLCAP. Consideramos que este constituiría el catalizador más importante para el positivo desempeño de la acción en 2022.

Liderazgo en la región. Terpel se ha consolidado como una de las empresas líderes en el mercado de combustibles en la región. Actualmente, se ubica como el jugador número uno en Colombia, con una participación de mercado del 42% en estaciones de servicio, 45% en Gas Natural Vehicular y 73% en el mercado de aviación. De igual manera, en países como Panamá, Perú y República Dominicana, se consolida como el segundo jugador de la industria. En el caso de Colombia, la compañía ha logrado mantener un crecimiento cercano a 1pp en su participación de mercado, durante los últimos diez años, lo cual ha sido resultado de su plan estratégico enfocado en la experiencia al cliente, mejores instalaciones, precios competitivos, planes de fidelización y la expansión de su red de estaciones de servicio, que a la fecha ya totalizan 2,010 estaciones en todo el país.

COPEC gran aliado para la expansión. El conglomerado chileno COPEC es una de las compañías más importantes del sector de distribución de combustibles en la región. Es por esto que desde 2010, luego de que la compañía tomara control de Terpel, ha logrado fortalecer y expandir sus operaciones en la región. De cara a los próximos años, consideramos que el apoyo estratégico y operativo, brindado por COPEC a Terpel seguirá siendo de gran importancia para el fortalecimiento de las operaciones de la compañía.

Tal es el caso, que recientemente Terpel anunció inversiones de capital cercanas a los COP 2.2 bn entre los años 2021 y 2024, con el objetivo de reforzar su capacidad instalada, continuar con su proceso de renovación de marca y apalancar las operaciones en el segmento de energías limpias.

Finalmente, debido a que Terpel ha sido una fuente importante de dividendos para su matriz, consideramos que la política implementada hasta la fecha, de una distribución del 50% de utilidades, se mantendrá lo que llevaría a la compañía a entregar un dividendo para el año 2022 de COP 898/ acción, equivalente a un Dividend Yield del 11%.

Estancamiento en los volúmenes de venta de combustibles. De cara a la transición energética, la mayoría de países han venido haciendo esfuerzos para reducir su huella de carbono. Es por esto, que las expectativas de crecimiento para la principal fuente de ingreso de Terpel, los combustibles líquidos y el gas natural, se moderaría durante los próximos años, dada la relevancia y el mayor crecimiento de fuentes de energía renovables. En este sentido, consideramos que a pesar de la relevancia que seguirían teniendo estas fuentes de energía (28% en el 2050), la tasa de crecimiento, por lo menos en el continente Americano, se reduciría de un 2.3% en 2025 a 0.8% en 2050.

En nuestro escenario base, el crecimiento anual en volúmenes de ventas es del orden del 2.3% anual. Dado el caso que hiciéramos un ejercicio de un crecimiento 0% en volúmenes, nuestro precio objetivo caería un 13%, ubicándose en COP 10,400. Por lo cual, será clave monitorear los planes de transformación anunciados por la compañía.

Metodología. Para estimar el valor de la acción de la compañía utilizamos dos metodologías: i) Flujo de caja libre, que tiene un peso de 70% en nuestro Precio Objetivo, ii) Valoración por múltiplos de mercado con los múltiplos EV/ EBITDA 2022E y P/U 2022E al que transan los pares de Terpel, con un peso de 15% cada una.

Flujo de caja libre. El valor justo 2022FA obtenido es COP 10,574/acción. Los parámetros usados son: WACC de 10.9%, beta de 0.9x, costo del equity (Ke) de 20.9% y perpetuidad de 2.0%. Donde la perpetuidad considera un escenario de una menor tasa de crecimiento en los volúmenes de venta en EDS, en línea con las expectativas explicadas a lo largo de este documento.

Múltiplos de Valoración. Esta metodología utiliza los siguientes múltiplos: EV/ EBITDA 2022E de 6.7x y P/U 2022E de 10.8x al que transan los pares de Terpel.