Los mecanismos por los cuales una inflación persistente puede llevar a una recesión son varios. En primer lugar, las autoridades monetarias responden al incremento en precios con aumentos de tasas de interés, lo que termina por afectar la demanda y el crecimiento. El incremento en las tasas de interés suele guardar una relación negativa con el comportamiento de la renta variable lo que a su vez genera una caída en la riqueza, la confianza y la disposición a gastar. Por otra parte, el propio incremento en los precios reduce el poder adquisitivo de aquellos ingresos que no pueden reajustarse, deteriorando el consumo.

De la experiencia de los años setenta, principalmente en los Estados Unidos, podemos deducir que la posibilidad de una estanflación está vinculada con varios factores entre los que se destacan los siguientes: a) los orígenes de la inflación, la persistencia e intensidad del proceso inflacionario, b) la sofisticación de los mecanismos de indexación de precios y c) la capacidad que tiene el mundo de recuperar sostenidos niveles de producción. Algunos analistas ponen de manifiesto elementos políticos, como la pérdida de importancia de los sindicatos, a la hora de determinar la transitoriedad del fenómeno.

Es importante mencionar que, al menos en las principales economías del mundo, los temas de política económica son bien diferentes a los que existían en los años setenta, destacándose un bajo poder relativo de los sindicatos, así como una incidencia moderada de los mecanismos de indexación.

Por lo expresado anteriormente y por las expectativas de los precios de las materias primas y de la inflación que se analizan más adelante, pensamos que la estanflación tiene una probabilidad moderada. Sin embargo, es importante destacar que el nivel de pedidos a nivel global presenta una corrección hacia abajo en los últimos meses y que, de todos modos, el mundo crecerá menos en 2022 frente al crecimiento observado en 2021. A este respecto, el FMI estima que el crecimiento mundial se moderará de 5.9%, en este año, a 4.9% el próximo año.

• El problema inflacionario en el mundo

Comprender la naturaleza del fenómeno inflacionario es clave para evaluar si la estanflación es una posibilidad real.

El rebrote inflacionario a nivel global que hemos observado en los últimos meses no tiene precedentes desde la década de los setentas. Para observarlo adecuadamente, y teniendo en cuenta que por efecto de la recesión mundial en 2020 se generaron inflaciones anormalmente bajas que pueden generar un efecto base muy fuerte, decidimos tomar para una muestra de países y zonas geográficas la variación del IPC respecto a los 20 meses antes de diciembre de 2019 y los 20 meses después. De esta forma evitamos la comparación frente a 2020 que fue un año de bajas inflaciones en el mundo en general. Los resultados de este ejercicio se pueden observar en el siguiente gráfico.

Se aprecia que salvo tres notables excepciones, las principales zonas geográficas registran un crecimiento importante en los precios al consumidor⁸. Es especialmente notoria la aceleración de la inflación en Brasil, Rusia y Estados Unidos.

Los orígenes del problema inflacionario en el mundo son diversos. Por una parte, se observaron en 2020 y buena parte del 2021 importantes programas de estímulo monetario y fiscal en la mayoría de los países. De especial importancia ha sido el paquete monetario aplicado en Estados Unidos, que superó con creces el aplicado durante la crisis financiera de 2008-2009. A este respecto, en una encuesta del National Association of Business Economics de agosto pasado, el 49% de los economistas encuestados consideró que la política fiscal adoptada en EEUU era demasiado expansionista; esta proporción contrasta con el 34% que se había manifestado en este sentido en marzo pasado. Así mismo, en cuanto a la política monetaria, el 52% la consideró demasiado expansionista; la misma proporción en mayo de 2021 había sido del 26%. Naturalmente, la aparición de vacunas contra el covid-19 en la primera mitad de este año puede haber hecho redundante alguna parte de los estímulos que se tenían.

De otra parte, hay que recordar que existen fuertes problemas de oferta derivados de los confinamientos y de la falta de sincronía en las olas de covid-19 que se han dado alrededor del mundo. Así las cosas, mientras los puertos en América están abiertos, algunas semanas después un barco puede encontrar complicaciones para atracar en puertos europeos o asiáticos. Así mismo, con los confinamientos se paralizó el mantenimiento de barcos y la construcción de naves, lo que ha complicado mucho la logística de transporte internacional. Todos estos problemas se reflejan en ineficiencias, tiempos muertos, ausencia de cargas de compensación y por lo tanto elevados incrementos en los precios de los fletes.

De otra parte, es importante señalar que a consecuencia de la pandemia, las tasas de participación laboral⁹ en varios países del mundo han disminuido. Esto sucede debido a multiples razones entre las que se destacan: a) la imposibilidad física de salir a laborar durante los períodos de cuarentena, b) como resultado de programas de apoyo monetario, muchos hogares han retrasado su vuelta al mercado laboral contando con medios que aseguran su subsistencia, c) en el caso particular de las mujeres, el retraso

en la vuelta al sistema de educación presencial de los niños ha obligado a que ellas deban asumir la atención y el cuidado de los infantes en casa, reteniendo esta oferta potencial de trabajo. Por estas y otras razones adicionales, durante este proceso de recuperación económica, muchos empleadores se quejan de la falta de disponibilidad de recurso humano, generando una presión alcista en los salarios.

Tal como lo menciona el FMI en su último reporte de estabilidad financiera, la consecuencia práctica para los países emergentes de que la inflación mundial sea persistente y no transitoria, como hasta ahora se ha sostenido, es que aumente la exposición al riesgo de un ajuste abrupto en las condiciones de financiamiento externo. Esto se produciría por un ajuste más rápido de las tasas de interés en los países, reduciendo los flujos de capital a países emergentes y exacerbando las presiones sobre la sostenibilidad de la deuda.

• Clima social para la inversión.

Una de las dificultades evidentes que se tiene para proyectar el 2022 está relacionada con la interacción entre los fenómenos económicos y políticos. Las marchas que se observaron en varias partes del mundo en este año, incluyendo el paro nacional de abril-mayo en Colombia, demuestran que en condiciones de precariedad económica los agentes pueden llegar a activar su rol político. Esto puede tener desenlaces difíciles de prever con consecuencias económicas muy disímiles. Durante 2021, sorprendió el resultado presidencial en Perú y la conformación de la Asamblea Constitucional en Chile. Colombia enfrenta un proceso electoral el próximo año que genera incertidumbre, que de por sí frena la toma de decisiones de inversión, y que podría tener consecuencias de largo plazo sobre el arreglo institucional del país.

Es importante destacar que el país perdió el grado de inversión en 2021, lo que traerá consecuencias en muchos frentes económicos. En esencia, la base de inversionistas que está dispuesta a financiar a la economía colombiana es menor, pero

además, quienes vengan exigirán retornos superiores. La consecuencia natural de ambos sucesos es que se reduce el flujo de recursos en moneda extranjera, por lo que se merman los recursos destinados a la inversión. Tanto el gobierno saliente como el que lo suceda deberán ser muy responsables sobre la situación, de tal manera que se respete el manejo macroprudencial en la corrección de los problemas estructurales de la economía colombiana, evitando así que estos alcancen mayor gravedad.

• Continúan los riesgos de sobrevaluación del mercado accionario.

En nuestro informe del año anterior señalamos la fuerte preocupación que existe en relación con la posibilidad de una sobrevaluación del precio de las acciones en los países desarrollados, en particular en los Estados Unidos. Esta preocupación, que en algún momento fue reconocida por el propio Fondo Monetario Internacional, continúa vigente; máxime cuando se anticipa que dado el desempeño de la economía estadounidense las tasas de interés deberán aumentar en un

futuro cercano¹⁰. Si bien los indicadores disponibles para medir el grado de sobre o subvaluación en el mercado accionario son imperfectos, el CAPE (Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio) desarrollado por el premio nobel de economía Robert Schiller, suele tomarse como un indicativo al respecto. En este caso, las cifras a cierre de septiembre sugieren que el indicador alcanzó un valor de 38.09, cifra que no se veía desde noviembre del 2000, momento a partir del cual los precios de las acciones caían en forma considerable.

Las causas de la sobrevaluación del mercado accionario en Estados Unidos se han asociado a las bajas tasas de interés que han prevalecido a raíz del covid-19 y al relativamente fácil acceso al mercado por parte de inversionistas poco sofisticados que han inyectado considerables recursos. A este factor también ha contribuido el menor capital con el que se puede entrar al mercado accionario en comparación con inversiones alternativas como la del mercado inmobiliario. La cantidad de inversionistas en ese mercado es la más alta de la historia, al igual que la participación de las inversiones en renta variable dentro del total de activos financieros de los hogares.

Teniendo presente que la normalización de la política monetaria en los Estados Unidos deberá darse en forma gradual en los próximos meses, es inevitable que empecemos a ver alguna corrección bajista en el mercado accionario de ese país. Nos encontramos a la expectativa de que ese aterrizaje sea moderado y no ponga en juego el proceso de recuperación global.

• Economía china: enfrentando cambios estructurales

En los últimos años la economía del gigante asiático ha venido enfrentando cambios estructurales importantes. Como es bien sabido, a consecuencia de la política del hijo único, iniciada en 1979 y oficialmente terminada en 2015, el crecimiento de la población es hoy en día es muy bajo, con lo cual el país se ha visto abocado a un aumento progresivo de la edad de la población y, muy seguramente, a una pérdida de productividad.

Este fenómeno, que ya hemos comentado en documentos de años anteriores, adquiere especial protagonismo a raíz del reciente escándalo de la segunda compañía constructora en ese país -Evergrande- la cual entró en cesación de pagos el pasado

mes de septiembre. Cuando se analizan las causas de la situación de la empresa, se encuentra que desde 2017 el mercado inmobiliario y de nuevas construcciones en China viene disminuyendo y que las perspectivas para los próximos años, e incluso décadas, son de crecimientos mucho más modestos.

La crisis de Evergrande también pone de manifiesto otra dura realidad para el país. Según cifras del Banco Internacional de Pagos, la deuda de las empresas chinas como proporción del PIB aumentó de 93.9% en 2008 -ya de por sí una cifra bastante grande- a 160.6% en 2020. Esta es la cifra más grande para una economía emergente y una de las más altas a nivel mundial. Algunos expertos en el tema sugieren que el fuerte apalancamiento de las empresas es el resultado de las bajas rentabilidades de las inversiones, que hacen que la proporción de la inversión financiada con utilidades retenidas sea proporcionalmente muy baja.

La baja rentabilidad de algunas empresas del Estado en China es un fenómeno de vieja data¹¹, pero al parecer el fenómeno también se extiende a empresas privadas.

En el caso de las empresas estatales, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales del Consejo de Estado (SASAC) calculaba en 2016 que existían 2041 empresas de ese tipo, pero las cifras superaban a las 10,000 cuando se incluían empresas supervisadas por otras entidades. Algunos cálculos de entidades no oficiales hablaban de 20,000 empresas¹² con estas características.

Otro de los elementos que permite pensar que el crecimiento del gigante continuará moderándose en los próximos años tiene que ver con la guerra comercial con los Estados Unidos. Este tema también ha llamado la atención en nuestros dos informes anteriores y se puede resumir en que este último país ha señalado al país asiático de incumplir normas que tienen que ver con la propiedad intelectual, la transmisión forzada de conocimiento a empresas locales sin el pago de contraprestaciones, la eliminación de requisitos de desempeño a las empresas que se instalen en su territorio e incluso el otorgamiento de subsidios estatales a empresas ineficientes. La guerra comercial con Estados Unidos, tal como advertimos en el informe anterior, representa uno de los puntos en los que ha habido continuidad absoluta entre la administración Trump y la correspondiente al presidente Biden.

Por último, vale la pena destacar que desde el congreso del Partido Comunista Chino en 2017, las autoridades del país han expresado su deseo explícito de enfocarse exclusivamente en los objetivos de crecimiento para incluir variables como el mejoramiento de la productividad, la eficiencia, descarbonizar

el uso de energía (el país es el mayor consumidor mundial de este combustible altamente contaminante), propender por la estabilidad financiera y la búsqueda de una prosperidad común (obtener un desarrollo equitativo). Es claro que algunos de estos objetivos, en particular los que tienen que ver con mejorar el medio ambiente, están produciendo un menor crecimiento en el corto plazo.

• Riesgos asociados a un menor nivel de inversión.

Cuando se mira el comportamiento de la economía colombiana en los primeros seis meses de 2021, se observan varias características que llaman la atención, la primera es que sin duda se obtiene un crecimiento frente al año 2019. Este es un hecho positivo que debemos destacar en la medida en que los análisis que se tenían al comenzar el año sugerían que Colombia no alcanzaría el nivel de PIB obtenido en 2019 sino hasta el año 2022. Sin embargo, cuando se analizan las fuentes de crecimiento, se encuentra que fue el consumo de los hogares, con un crecimiento del 5.8%, y el consumo del gobierno, con un crecimiento del 10.8%, los que explicaron esta dinámica. Por el contrario, la inversión registró una caída del 13%.

La reducción de la inversión en el mundo a raíz del covid-19 no es algo de extrañar. Muchas de las actividades no esenciales se vieron afectadas producto de la pandemia, sin embargo, en casos como el de nuestro país este proceso ha adquirido proporciones significativas que lamentablemente tendrán consecuencias sobre el crecimiento en el largo plazo.

A continuación, se analizan las razones para esperar un dinamismo rezagado de esta variable para el próximo año:

- En los últimos años, la tasa de cambio real del peso colombiano ha mostrado una importante corrección alcista, fruto, inicialmente, de la caída de los precios del petróleo y posteriormente del aumento en el riesgo país como resultado del fuerte tamaño del déficit fiscal, que se generó a raíz de la emergencia del covid-19 y a los hechos posteriores que incluyeron el retiro del proyecto de reforma tributaria en abril pasado y de la pérdida del grado de inversión que ha sufrido el país en los últimos meses por parte de las calificadoras S&P y Fitch.

Teniendo en cuenta que la mayor proporción de los bienes de capital que se emplean en Colombia son importados, el aumento de la tasa de cambio incrementa a su vez el costo de la maquinaria y equipo importados, reduciendo la inversión. Consideramos que la inversión en maquinaria y equipo aumentará en 2021 apenas un 7.8% después de haber caído un 10.3% en 2020; además, su crecimiento en 2022 podría ser de apenas un 4%.

- En abril de 2021, se registró en nuestro país un hecho muy particular. Una central de trabajadores, unida a una agremiación de profesores estatales, convocó en medio del inicio de la tercera ola de covid-19 a un paro nacional con el propósito de protestar por la presentación de un nuevo proyecto de reforma tributaria originado en el Ministerio de Hacienda¹³. Al llamado de los dos actores mencionados se unió un grupo de colombianos, la mayoría de ellos jóvenes, afectados por la pandemia, quienes en forma sincera protestaron con la esperanza de dar soluciones a sus problemas. Lamentablemente, las circunstancias fueron aprovechadas por grupos violentos que bajo el amparo de la protesta protagonizaron hechos vandálicos que afectaron en forma considerable la infraestructura pública y privada con especial énfasis en el departamento del Valle y la ciudad de Bogotá.

Las consecuencias del paro nacional sobre el clima de inversión fueron muy severas. De acuerdo con la encuesta de Fedesarrollo, los balances entre el porcentaje de los empresarios que consideran que la situación económica y socio-política era favorable o desfavorable para invertir alcanzó en mayo pasado a uno de sus puntos más bajos en la historia: en el caso del clima socio-político el dato obtenido fue más bajo que el alcanzado en los momentos más críticos de la pandemia, sólo superado por la aguda crisis que se registró al comenzar el siglo.

Si bien las cifras de agosto mejoraron, consideramos que los hechos registrados adelantaron el debate político que normalmente se hubiera dado a partir del último trimestre del año, generando polarización política y aumentando la incertidumbre.

En estas condiciones consideramos que muchos proyectos de inversión serán aplazados hasta tener mayor claridad no solo sobre el rumbo político, sino también sobre el devenir social que el país discurra en los próximos meses.

- Por otra parte, debemos destacar un evento relacionado con la reforma tributaria que finalmente fue aprobada por el Congreso y que consideramos va a mejorar la atractividad del país para la inversión extranjera. Al respecto, hay que recordar que la Misión de Expertos en Materia tributaria, que fue convocada por el gobierno, llegó a la conclusión de que el sistema impositivo en Colombia se caracterizaba por una carga excesiva de impuestos sobre las empresas en detrimento de impuestos progresivos a las personas naturales. Esto restaba competitividad al país a la hora de atraer inversiones de capital y no generaba los incentivos

adecuados para retener las inversiones de los colombianos para quienes resultaba más rentable desplazar sus inversiones al extranjero. La alta dependencia de los impuestos a las empresas tampoco ha permitido que los impuestos a los hogares se utilicen como mecanismos de redistribución del ingreso en uno de los países con más alto coeficiente Gini¹⁴ en el hemisferio occidental.

Lamentablemente, lo ocurrido con la reforma tributaria llevó al país a una situación en la que la única reforma plausible fue aquella en la que escasamente se afectaron los impuestos a las personas y recargaron aún más los impuestos a las empresas. El costo derivado es un fuerte desestímulo a la inversión.

- Como resultado de varios factores que se discutirán a continuación el país perdió en 2021 el grado de inversión, lo que implica una reducción de la base de inversionistas que está dispuesta a venir a nuestro país y un aumento en los rendimientos que exigen aquellos que continúan prestando sus recursos. Considerando ambos efectos, las tasas de interés en dólares que se están cobrando a los inversionistas que invierten en nuestro país son mayores ahora de lo que eran hace un año.

Este incremento en los costos de financiamiento, que tendrá un mayor impacto en la medida en que las autoridades monetarias en Estados Unidos y Europa den pasos adicionales para normalizar su política, implican un mayor costo de uso del capital y por lo tanto deben tener un inevitable impacto en la reducción de la inversión en Colombia.

Durante 2021 Colombia perdió el grado de inversión para dos de las tres principales calificadoras internacionales de riesgo. La primera reducción se llevó a cabo el 19 de mayo por parte de S&P y la segunda el 1 de julio por parte de Fitch. Son varias las razones por las cuales se tomó esta decisión entre las que se destacan las siguientes:

a) Colombia no ha podido resolver algunos problemas de vieja data como la excesiva dependencia del petróleo y la incapacidad de diversificar la base exportadora de nuestro país. El petróleo ha demostrado ser una de las materias primas más sensibles a los cambios en la actividad económica mundial, con lo cual se genera una dependencia muy elevada de los ciclos de crecimiento global sobre nuestro país.

b) El país registró en 2020 una caída significativa en ingresos tributarios a la par de un incremento importante en el gasto para mitigar los efectos de la pandemia en la población más vulnerable. La consecuencia lógica de esta situación fue un crecimiento de la deuda, que pasó de 52% como proporción del PIB en 2019 a 64% en 2020; lo que se traduce en que los niveles de riesgo en términos de la capacidad del gobierno nacional para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda aumentaron.

c) Las calificadoras de riesgo habían puesto sus ojos en el anunciado proyecto de reforma estructural que finalmente se cayó. Esta iniciativa estaba siendo elaborada hacía varios meses y había recibido el insumo de la comisión de expertos internacionales en materia tributaria el 22 de marzo. La reforma atendía las observaciones en el sentido de balancear mejor la carga tributaria de las empresas y de los hogares y contemplaba la instauración de los llamados impuestos ecológicos.

A pesar de incorporar varios elementos sanos para las finanzas públicas ante el paro y las expresiones sociales de inconformidad que surgieron, el dos de mayo se anunció el retiro de la iniciativa

y al día siguiente el Ministro de Hacienda renunció. Si bien el gobierno nacional logró la aprobación de una reforma tributaria que se puso a consideración del Congreso el 20 de julio y que se sancionó el pasado 14 de septiembre, las calificadoras de riesgos S&P y Fitch han destacado que no consideran que esta reforma sea estructural. Además, han indicado que no está claro que necesariamente promueva la competitividad del país en el largo plazo.

d) Si bien el movimiento social que produjo el paro nacional de abril-mayo fue aplacado por la propia preocupación de la población por el uso de la violencia y el vandalismo, y por los temores ante la desinstitucionalización del país, no se descarta que el malestar social retorne en el futuro y que la resolución de los problemas exacerbados por el covid-19 retome causes desconocidos. Esta falta de predictibilidad en el funcionamiento de las instituciones del país es otro de los argumentos señalados por las calificadoras al generar incertidumbre.

¿Las transferencias monetarias desincentivan la participación laboral?
Recuadro No. 2

En abril del año 2020, como consecuencia de la crisis económica originada por los estrictos confinamientos para contrarrestar la propagación del covid-19, el gobierno de los Estados Unidos implementó transferencias monetarias directas a las personas que perdieron sus puestos de trabajo. En algunas ocasiones esas transferencias a los hogares afectados por la crisis alcanzaron a sobrepasar el salario mínimo de ese país. Por esta razón se generó un incentivo a la disminución en la participación laboral,

pues muchas personas se quedaron en casa recibiendo subsidios del gobierno ya que equiparaba en algunas situaciones el salario mínimo.

En momentos en los que la economía se mantenía paralizada, las consecuencias de este fenómeno no eran notorias. Actualmente, con la reactivación de muchos sectores económicos, los empresarios enfrentan un problema de escasez de mano de obra especialmente en los trabajos no calificados. Este fenómeno se puede ver en el comportamiento de la Tasa Global de Participación (porcentaje de la población que trabaja o busca trabajo sobre la población en edad de trabajar), que en abril de 2020 cayó a 60.2%, cuando en febrero era de 63.3%. Por otro lado, el último dato registrado, del mes de agosto de 2021, muestra que la Tasa Global de Participación (TGP) es de tan solo el 61.7%, reflejando la poca recuperación de este indicador a pesar de tener un récord de casi 11 millones de ofertas de trabajo a finales de julio.

Vale la pena tener en cuenta que el pasado 6 de septiembre expiraron los subsidios por desempleo a la par de la recuperación del mercado laboral. Esto significa que más de 7 millones de personas dejaron de recibir esta transferencia, lo que podría reactivar el mercado de trabajo. No obstante, las preocupaciones de las personas por el covid-19 y las afectaciones de la variante Delta pueden ralentizar este dinamismo del mercado laboral.

En el caso colombiano, el Gobierno Nacional en el mes de marzo de 2020, tras la crisis económica desatada por los confinamientos, inició transferencias mensuales monetarias por $160,000 a cerca de 3 millones de hogares vulnerables. Este giro monetario equivale a menos de la quinta parte del salario mínimo mensual legal vigente, por lo que creemos que no es un incentivo para que los beneficiarios dejen de trabajar o buscar trabajo. Actualmente este programa de transferencias a las personas más vulnerables se encuentra financiado hasta diciembre del año 2022, gracias al proyecto de Ley de Inversión Social que prolongó su duración.

Por su parte, la TGP en Colombia ha presentado una mayor recuperación frente a la de Estados Unidos, luego de que cayera a su mínimo histórico de 51.85% en abril del año 2020. En el mes de agosto del presente año esta cifra fue de 61.23%; si bien este nivel es menor al registrado en febrero del presente año (61.47%), esta reducción se puede explicar por los temores a contagiarse en los picos de la pandemia y por el miedo a las manifestaciones violentas asociadas al Paro Nacional.

La magnitud de las recuperaciones será heterogénea, toda vez que no todos los sectores se afectaron en la misma medida ni al mismo tiempo por cuenta de la pandemia. Un ejemplo claro es la rama explotación de minas y canteras, la única de las 12 grandes ramas sobre la que se avizora una contracción en 2021. Al respecto, conviene señalar que nuestro supuesto sobre los precios del petróleo para cierre de 2021 indica una cotización promedio del BRENT de 68.4 USD/Barril, en tanto que para 2022 se prevé una cotización promedio de 67 USD/Barril, acompañada de menor volatilidad. Este factor y unas condiciones operativas más favorables sustentan una mejor perspectiva para la rama de minas y canteras el próximo año.

A continuación, nos adentramos en los resultados de las proyecciones del PIB por el lado del gasto y de los sectores, haciendo énfasis en los rubros de mayor relevancia en la actual coyuntura.

• Consumo de los hogares

El consumo de los hogares es el principal determinante del gasto en la economía y, por ende, de la demanda interna en Colombia pues representa algo más de dos terceras partes del producto. Durante el primer semestre de 2021 el consumo de los hogares registró un crecimiento anual de 12.3%, siendo el tercer componente más dinámico dentro de los que conforman el PIB por el lado del gasto.

Cuando se compara este mismo componente con su valor real del primer semestre de 2019 se observa que el crecimiento alcanza 5.8%, es decir, que durante el primer semestre de 2021 se consiguió superar el valor real del consumo en el periodo similar más reciente previo a la pandemia.

Cabe recordar que el consumo de los hogares se vio seriamente afectado durante 2020 como consecuencia de las medidas de aislamiento que se adoptaron para hacer frente a la propagación del covid-19. Son varios los canales por los que estas medidas afectaron este agregado macroeconómico. En primer lugar, la destrucción de empresas y empleos, fuente de ingresos del grueso de la población colombiana, menguó la capacidad adquisitiva de los consumidores y en consecuencia el gasto realizado por ellos. Detrás de este efecto vino el deterioro en la confianza sobre la situación económica del país, que alcanzó en el trimestre abril-junio de 2020 las lecturas más bajas en la historia del indicador. Este fenómeno se reflejó en una caída importante del gasto de los hogares el año pasado, por lo que la baja base de comparación amplificó el crecimiento anual de este agregado en el primer semestre de 2021.

Según la durabilidad de los bienes, el crecimiento anual en la primera mitad de 2021 estuvo jalonado principalmente por el gasto en bienes semidurables y durables, que crecieron a un ritmo de 51.9% y 28.6% respectivamente. En segunda instancia, el crecimiento año corrido del gasto en servicios alcanzó 12.1%, mientras que el rubro con menor dinámica fue el gasto en bienes no durables, que con una expansión de 3.2% en este mismo periodo, se destaca por ser el único rubro que siguió creciendo aún durante la pandemia.

Esperamos que durante el segundo semestre del presente año se continúen observando crecimientos en los diferentes rubros que conforman el gasto de los hogares como parte de la tendencia a la normalización de la actividad de los últimos meses, aunque desde luego, una base de comparación más alta registrada en la segunda mitad de 2020 hará que estos crecimientos se moderen. Mejores datos del mercado laboral, bajas tasas de interés y la realización de tres días sin IVA durante el último trimestre del año estimularían el consumo de los hogares en la segunda mitad de 2021.

En todo caso, la creciente inflación registrada en los últimos meses, que estimamos cerraría el año en niveles cercanos al 5%, se convierte en un factor contrario al crecimiento del gasto. De acuerdo con nuestra estimación, el poder adquisitivo del salario mínimo se reduciría en 2021 por primera vez en seis años, con una brecha de 1.6 puntos porcentuales entre el aumento en el salario mínimo y la inflación. De esta manera, el gasto de los hogares cerraría 2021 con una expansión del orden de 10.6%.

Las perspectivas sobre 2022 son menos favorables. Si bien el próximo año se espera seguir creciendo, habrá un desgaste significativo que se traduciría en una expansión del gasto de los hogares de 3.3%, mucho más cercano al débil crecimiento promedio observado en la década inmediatamente anterior a la pandemia (3.6%).

Los factores que incidirán en este desempeño son unos tipos de interés menos favorables que los observados en 2021, los cuales desestimularían un mayor endeudamiento de los colombianos, una inflación elevada que impactará negativamente la confianza de los consumidores y un mercado laboral que, si bien empieza a mostrar síntomas importantes de recuperación, seguirá deprimido por cuenta de los cambios en la estructura capital-trabajo que han adelantado las empresas y un entorno tributario menos amigable para las inversiones.

• Consumo del Gobierno

En 2020 el consumo del gobierno alcanzó un crecimiento de 3.7%, cifra que mostró una desaceleración frente a la expansión de 5.3% registrada en 2019. Durante el primer semestre de 2021, este rubro logró incrementos de 7.6% y 10.8% frente al mismo periodo de 2020 y 2019, respectivamente. Teniendo en cuenta la continuación del proceso de normalización de la actividad económica iniciado el año pasado y la terminación de algunas de las ayudas entregadas para mitigar los efectos de la pandemia, esperamos que durante el segundo semestre el consumo del gobierno se desacelere y finalice el año con un crecimiento anual de 4.4%.

Para 2022 proyectamos un crecimiento para este rubro de 3.1%, que resulta ser inferior a nuestra estimación de 2021. Esto responde principalmente a la finalización del proceso de desmonte de ayudas establecidas para mitigar los efectos de la pandemia, entre las que se destacan el Programa de Apoyo al Empleo Formal (PAEF), que tiene vigencia hasta diciembre de 2021, y las medidas para garantizar la atención en salud

que fueron financiadas durante la vigencia 2020 y 2021 con recursos provenientes del Fondo de Mitigación de Emergencias (FOME).

A lo anterior se suma el compromiso adquirido por el Gobierno con la adopción de medidas de austeridad, cuya obligación quedó establecida en la Ley de Inversión Social, y la realización de procesos electorales.

Sobre estos dos últimos puntos, recordemos que el próximo año se llevarán a cabo las elecciones presidenciales y legislativas, ante lo cual deberán implementarse las restricciones en materia de contratación al sector público estipuladas en la Ley de Garantías, hecho que contribuirá a la ralentización del crecimiento del gasto público en el país.

Con el fin de conocer más información sobre los aspectos que pueden impactar el consumo del gobierno lo invitamos a consultar la sección de finanzas públicas en este documento.

• Formación bruta de capital

La inversión registró una caída de -20.3% en 2020, un fuerte retroceso después de haber logrado un crecimiento de 3.8% en 2019. Durante la primera mitad de 2021 este rubro mostró un incremento de 13.7% y a pesar de que esta cifra resulta ser positiva, como mencionamos en la sección anterior, cuando comparamos su comportamiento frente el mismo periodo de 2019 observamos una caída de -13%. A pesar de que nuestras expectativas muestran que durante el segundo semestre del año continuará el proceso de recuperación económica, anticipamos el inicio de la desaceleración de la inversión, de manera que su crecimiento anual será de 10.9%.

Como lo planteamos en la sección anterior, la inversión en la economía colombiana está altamente expuesta a varios factores de riesgo y esperamos que sus efectos se hagan evidentes a lo largo de los próximos años. Para 2022 estimamos un crecimiento de apenas el 6.3%. Aquí debemos resaltar que el alto nivel de la tasa de cambio es uno de los principales factores que anticipamos influirá en la ralentización de la inversión, pero esta podría acentuarse en la medida en que durante el proceso electoral que se realizará en esta vigencia se presenten como posibles ganadores candidatos de posiciones políticas extremas. El impacto sobre la inversión será más alto en la medida que exista mayor incertidumbre en cuanto a la continuidad de políticas de ajuste macroeconómico y se reduzca de forma significativa la confianza en el país.

• Agricultura, ganadería, caza, pesca y silvicultura

El primer semestre del año 2021 fue positivo para el sector agropecuario, presentando un crecimiento del 3.8% comparado con el mismo semestre del año 2020. El crecimiento de este sector estuvo jalonado por el buen desempeño de la ganadería y los cultivos agrícolas, asociado a la mayor exportación de ganado y a las buenas condiciones climáticas. En cuanto al sector cafetero, la producción se vio levemente afectada por un exceso de lluvias en algunas zonas del país, pero debido a disminuciones en la oferta de grano proveniente de Brasil los precios internacionales del café se han mantenido elevados, moderando un poco la disminución de la producción en el país y acumulando una caída del 0.63% en el primer semestre del año comparada con el mismo periodo de tiempo de 2020.

Para el año 2021 esperamos que el sector agropecuario tenga un crecimiento del 3.4%. Así mismo, que el sector cafetero continúe creciendo en lo que resta del año a causa de los buenos precios internacionales y las presiones en la tasa de cambio.

En la ganadería, el continuo aumento en las exportaciones y la demanda interna de carne para consumo han dinamizado el sector y este podría presentar un crecimiento del 7.07% en el año 2021. Por el lado de los cultivos, la reactivación económica de establecimientos como hoteles y restaurantes han incrementado la demanda de alimentos fuera del hogar y jalonado el comportamiento de este sector, lo que le permitiría un crecimiento de 1.34% en el presente año.

Por su parte, para el año 2022 esperamos que el sector crezca 5.4%. El sector de cultivos presentaría una leve expansión anual de 0.13%, el sector de ganadería un crecimiento de 5.41% y el sector cafetero de 36.55%. El sector ganadero se verá impulsado por una mayor exportación de carne bovina y una mayor demanda de comidas fuera del hogar. En cuanto a la producción de café, se espera que en el 2022 la producción anual vuelva a niveles de 14 millones de sacos, teniendo en cuenta los altos precios internacionales del grano. Es importante resaltar que los altos precios de los insumos, abonos y fertilizantes para el sector agropecuario pueden afectar los costos de producción y aumentar el precio del bien final, generando un desincentivo al consumo y esto podría ralentizar el crecimiento del sector agropecuario.

• Explotación de minas y canteras

La rama de minas y canteras fue la única de las 12 grandes agrupaciones que componen el PIB por el lado de la oferta en registrar una contracción anual durante el primer semestre de 2021. La caída en este periodo fue de -5.1% frente a lo observado en el primer semestre de 2020, resultado de un decrecimiento de -14.8% en el primer trimestre y un crecimiento de 7.1% en el segundo. Este desempeño es aún más preocupante cuando se tiene en cuenta que el periodo base de comparación, es decir el primer semestre de 2020, ya había registrado una contracción.

El pobre desempeño de la actividad en este sector fue resultado, principalmente, de la disminución en la extracción de petróleo que pasó de 812.8 mil barriles diarios en el primer semestre de 2020 a 729.8 mil barriles diarios en el mismo periodo del presente año (-10.2%) y una reducción de -5.5% en los volúmenes producidos de carbón. Por otro lado, el aumento de 34.9% en la producción de oro del primer semestre contribuyó a atenuar buena parte de la caída del sector, mientras la producción de ferroníquel se redujo -9.8% y la de gas natural aumentó 3.9%.

Se espera que para el segundo semestre la producción de petróleo consiga recuperarse a niveles en torno a los 747.5 mil barriles diarios, por lo que cerraría 2021 con 738.7 mil barriles promedio al día. El crecimiento más importante provendrá de la extracción de carbón, pues los altos precios del mineral y un entorno de operación libre de huelga, a diferencia del que se tuvo en el segundo semestre del año pasado, harán que en el segundo semestre de este año la producción de carbón se expanda 44%, por lo que cerraría el año con 56.6 millones de toneladas, 14.7% más que la obtenida en 2020.

Debe anotarse que en lo referente a la producción de ferroníquel esperamos un crecimiento de 24.8% en el segundo semestre, que se traduciría en uno de 5.7% al cierre del año, mientras que la producción de oro caería -2.6% en el segundo semestre, como consecuencia de un techo de producción ligado a la capacidad de los yacimientos en el país; esto permitiría cerrar el año con un crecimiento de 12.8% en la extracción del metal.

Finalmente, la producción de gas natural comercializado cerraría el año con un crecimiento de 3.9%, producto de una modesta recuperación en el tercer y cuarto trimestre frente a lo observado en el segundo, pero aún ligeramente por debajo de los niveles pre-pandemia como consecuencia de una menor demanda del recurso en los diferentes segmentos. Como resultado del desempeño sectorial descrito anteriormente, la rama de minas y canteras se expandiría apenas 1.2% en 2021.

Las proyecciones muestran que habrá un rebote tardío que tendría lugar en 2022, aún así, la magnitud de la expansión, del orden de 5.3%, no compensaría la caída observada en la rama en 2020. En el caso del petróleo, la producción se estaría recuperando 6.4% en el siguiente año, en línea con los estímulos de un mercado que ofrecería mejores cotizaciones y menor volatilidad. En el caso del carbón, proyectamos un escenario de incrementos en la producción basado en un mejor dinamismo de la economía mundial y la demanda asociada a esta materia prima. En lo referente al ferroníquel, la extracción del mineral no mostró mayor sensibilidad a los efectos de la pandemia y bajo un contexto de mejores cotizaciones de las materias primas la producción ascendería 7.4% el próximo año. El gas natural tendría un leve crecimiento de 1.8% el próximo año, en línea con el desempeño esperado de la economía colombiana. Finalmente, anticipamos nuevas expansiones en la extracción de oro, fruto de la explotación de nuevos yacimientos ya concesionados, lo que le permitiría incrementar el volumen extraído en 5.6% durante 2022.

• Industria manufacturera

El 2021 ha sido un año de recuperación excepcional para las actividades manufactureras. Tras haberse desplomado -12.8% anual en el primer semestre de 2020, en los primeros seis meses de 2021 el sector creció 18.2%, el segundo mayor crecimiento entre las 12 ramas que conforman el PIB, después de la rama que agrupa las actividades artísticas, de entretenimiento y otras de servicios. El mayor crecimiento se presentó en la producción de bienes de capital que se expandió 28.7% en este periodo, mientras la producción de bienes intermedios lo hizo a una tasa de 18.7% y la de bienes de consumo a 13.8%.

Específicamente, los subsectores relacionados con hilatura, confección de prendas de vestir, accesorios y la fabricación de calzado, la fabricación de “otro tipo de equipo de transporte” (distinto a vehículos automotores y motocicletas), la fabricación de equipo eléctrico y la fabricación de minerales no metálicos fueron los que jalonaron el fuerte crecimiento que tuvo el sector en la primera mitad del año. Solo 8 de los 39 subsectores considerados en las actividades manufactureras enfrentaron variaciones anuales negativas en la primera mitad del año, dentro de los que encontramos: la fabricación de carrocerías y remolques para vehículos automotores (-17.3%), la elaboración de azúcar y panela (-15.2%), elaboración de productos de panadería (-5.9%), elaboración de productos de molinería (-5.5%), la fabricación de jabones y detergentes (-4.0%), la trilla de café (-3.2%), la elaboración de productos lácteos (-2.0%) y la fabricación de papel, cartón y sus productos (-1.1%).

Esperamos un segundo semestre con buena dinámica en las tres grandes agrupaciones de bienes manufacturados, con el repunte más notable proviniendo de los bienes de consumo (14.2%), seguido de los bienes intermedios (7.3%) y finalmente los bienes

de capital (4.5%), lo que permitiría cerrar el año con un crecimiento de 15.2% en el valor agregado de este sector. Nuestras estimaciones incorporan un nivel de actividad económica agregada que, a pesar de la senda de recuperación que viene transitando, se debilitaría en el cuarto trimestre del año por cuenta del agotamiento del efecto base de comparación y un crecimiento de la inflación.

Proyectamos un crecimiento de menor magnitud en la producción manufacturera en 2022, 6.4%, liderado por un crecimiento en los bienes de capital (6.7%), seguido de los bienes intermedios (6.4%) y en menor medida por los bienes de consumo (6.1%). La base de estas predicciones se encuentra en un menor crecimiento de la actividad económica agregada nacional y global el próximo año, unas condiciones de política monetaria más restrictivas que las que se tienen hoy y un escenario de confianza menoscabado por las distorsiones provenientes de resultados empresariales menos favorables, del alto desempleo en el mercado laboral y de variables externas como la tasa de cambio.

Los riesgos que se tienen identificados, y que podrían condicionar el crecimiento del próximo año, vienen en primera instancia de un menor dinamismo del previsto en la actividad económica, tanto local como global, que podría darse tanto por efecto de nuevas olas de contagio de covid-19, como por el aumento de la inflación y por la simple incapacidad del mercado de continuar retomando a la velocidad esperada una mayor utilización de su capacidad productiva.

En el frente local, preocupa además el ajuste que el sector pueda realizar en materia de inversiones y personal contratado para enfrentar unas condiciones de financiamiento más duras y unas tasas impositivas menos amigables. En última instancia, el precio elevado de las materias primas y una tasa de cambio que se mantiene alta también generan unas condiciones desfavorables a la producción manufacturera.

• Construcción

Es conveniente recordar que el sector de construcción está compuesto por tres subsectores: edificaciones, obras civiles y actividades especializadas para la construcción, cuyas participaciones en 2020 fueron 49.4%, 30.3% y 20.6% respectivamente.

En el primer semestre de este año, el sector creció 3.6% frente a la caída de -25.9% observada en igual periodo de 2020. Este comportamiento fue el resultado, en gran medida, del crecimiento observado en el subsector de edificaciones, que registró un incremento de 6.0%, fruto fundamentalmente de la fuerte caída observada en igual periodo del año anterior. El repunte en el sector de edificaciones se vio opacado por la caída de -0.7% en el subsector de obras civiles. Es importante resaltar que el sector no se ha recuperado del fuerte impacto de las medidas restrictivas para frenar el covid-19 sobre la economía del país. Esto se refleja en que frente a 2019 el sector cae -25.9%, con un decrecimiento de -23.5% en edificaciones, de -30.5% en obras civiles y de -24.9% en actividades especializadas para la construcción.

Nuestros cálculos sugieren que en la segunda parte del año el sector consolidado presentará un crecimiento con respecto al año anterior, sin embargo, esto no sería suficiente para alcanzar una recuperación frente a 2019. La tasa de crecimiento del segundo semestre de 2021 llegaría a 18.6%, lo que le permitiría al sector cerrar el año con una expansión de 10.4% En lo que al sector de edificaciones se refiere, consideramos que la segunda parte del año registrará un aumento de 7.6%, con lo cual cerraría 2021 con un incremento de 8.9%.

Debido a que cerca del 70% de las ventas de vivienda nueva en Colombia se hacen sobre planos, el comportamiento de esta variable es de gran importancia para explicar el comportamiento futuro del subsector de edificaciones. En lo corrido del año, hasta septiembre, las ventas de vivienda nueva han presentado un muy buen comportamiento con un crecimiento de 48.4% frente al año anterior. El segmento de ventas de vivienda VIS presenta un crecimiento del 48%, en tanto que el de NO VIS lo hace al 48.6%. A pesar de que estos crecimientos se vieron impulsados por fuertes caídas del mismo periodo del año anterior, al comparar 2021 con lo ocurrido en 2019, observamos incrementos de 31.3% (56.8% en VIS y 22.2% en NO VIS).

Este buen comportamiento se observa desde los últimos meses del 2020, impulsado principalmente por los subsidios gubernamentales a la compra de vivienda, tanto para VIS como para un rango inferior al NO VIS. En la medida que las ventas han sido sobresalientes, esperamos un buen desempeño de las entregas futuras y, por consiguiente, del valor agregado del sector.

Otro indicador líder para la actividad edificadora es el crecimiento de los metros cuadrados licenciados. Hay que destacar que en lo corrido del año los metros cuadrados licenciados crecieron 44.9% con respecto a igual periodo del año anterior, sin embargo, el indicador aún no se recupera a niveles pre pandemia, pues al compararlo frente a 2019 se observa una caída de -1.5%.

Para 2022, nuestra proyección del sector consolidado es una expansión real de 9.0%. Esta recuperación del sector estaría liderada por el subsector de edificaciones. En efecto, de acuerdo con nuestras proyecciones, se espera que la construcción de edificaciones registre un crecimiento de 10.8%. Entre las razones para prever este comportamiento se encuentran el fuerte impulso de las ventas de vivienda nueva y las entregas programadas para 2022, que presentan un crecimiento de 19.2% frente a 2021. Hay que destacar que las edificaciones no residenciales van a presentar resultados muy modestos, incluso negativos, en la medida que existe una amplia vacancia en oficinas y locales comerciales a raíz de la pandemia.

Finalmente, en cuanto a obras civiles se espera un incremento de 7.6% impulsado por los programas de infraestructura de carreteras mediante tres programas principales: Programa de construcción de vías a cargo del Invias (con recursos por cerca de $2.3 billones en 2021 y de $1.1 billones en 2022), Vías para la legalidad ($1.5 billones en 2021) y el Programa de Reactivación 2.0, con inversiones cercanas a $0.5 billones. Este último está conformado por vías terciarias en departamentos y municipios y hace uso de los recursos del Programa Nacional de Regalías. Adicionalmente se destacan programas de transporte masivo a nivel local (Ibagué, Medellín y Cali) además de tres troncales de Transmilenio en Bogotá. Esta última ciudad se beneficiará de las obras asociadas a la construcción del metro.

• Comercio, reparación de vehículos, almacenamiento, transporte, alojamientos y servicios de comida

Esta agrupación fue la tercera de mayor expansión en el primer semestre de 2021, y por su importancia relativa en el PIB (participa con 15.6%), la que más contribuyó a la caída del producto en este lapso (2.4 p.p.). Tras iniciar el año en terreno negativo (-0.9% de variación anual en primer trimestre), en el segundo trimestre del año la cuenta que agrupa las actividades de comercio, reparación de vehículos, almacenamiento, transporte, alojamientos y servicios de comida rebotó 40.3%. De esta manera, al finalizar el semestre el macrosector registró un crecimiento anual de 15.7%, que en todo caso no compensa la caída de -16.8% observada en el mismo periodo de 2020.

En las actividades de comercio, las ventas minoristas del sector crecieron 18.1% el primer semestre, jalonadas especialmente por los bienes agrupados en vehículos, sus repuestos y los combustibles, los artículos de ferretería, las prendas de vestir y textiles y el equipo de informática y telecomunicaciones para uso doméstico.

Por el contrario, los bienes agrupados en alimentos y víveres en general, en libros, papelería, periódicos, revistas y útiles escolares y en bebidas no alcohólicas son aquellos que experimentaron decrecimiento y por lo tanto contribuyeron negativamente a la variación de las ventas minoristas en lo corrido de 2021.

En materia de almacenamiento y transporte, la afectación dejada por la pandemia socavó la operación del sector. En lo que respecta a ingresos, por ejemplo, las empresas dedicadas al almacenamiento y actividades complementarias al transporte consiguieron un crecimiento nominal anual de 11.2% la primera mitad del año. Cuando se revisa este resultado en relación con el mismo periodo de 2019, el crecimiento nominal es apenas de 2.4%. Según la Aeronáutica Civil, los pasajeros transportados se incrementaron hasta los 11.24 millones en la primera mitad del año frente a los 8.87 millones de pasajeros que volaron en igual lapso de 2020; esto representa un crecimiento de 26.8% en el tráfico de pasajeros en los primeros seis meses del año, frente a lo que conviene resaltar que se observa una tendencia creciente en los últimos meses. La carga transportada por vía aérea fue de 412.6 mil toneladas entre enero y junio de este año, en contraste con los 329.4 mil toneladas movilizadas hace un año, una variación de 25.3%. Así mismo, las cifras del Ministerio de Transporte dan cuenta de un aumento de 11% en materia de carga movilizada por carretera, mientras los pasajeros transportados por el transporte público en zonas urbanas cayeron 6% en el periodo considerado.

En el caso de los servicios de comida, de acuerdo con la Encuesta Mensual de Servicios del DANE, los ingresos de este segmento aumentaron nominalmente un 33.4% anual en los primeros seis meses del año, resultado insuficiente para compensar la caída de -32% del año pasado, por lo que los ingresos de este subsector fueron en el primer semestre de este año 9.2% inferiores a los obtenidos durante el mismo periodo de 2019.

Los alojamientos tuvieron peor suerte. De acuerdo con el DANE, el crecimiento anual de los ingresos reales durante la primera mitad de 2021 frente al mismo periodo de 2020 alcanzó 19.2%, insuficiente para compensar la caída de -51.3% que registraron estas actividades en el mismo lapso de 2020. A modo de balance, lo que se observa es que las actividades de alojamiento percibieron en la primera mitad del año 41.9% menos ingresos en términos reales que los alcanzados durante los primeros seis meses de 2019, configurando este sector como uno de los más afectados y rezagados dentro del tejido económico nacional.

Esperamos que al cierre del año el macrosector de comercio, reparación de vehículos, transporte, almacenamiento, alojamientos y servicios de comida pueda consolidar la recuperación que viene mostrando en los indicadores mensuales asociados a estas actividades como consecuencia, principalmente, de la buena dinámica en el consumo de los hogares. En este sentido, la agrupación cerraría el año con una expansión de 17.9%, donde las tres jornadas de días sin IVA que tendrán lugar durante el último trimestre del año estimularían aún más la dinámica comercial.

Aún así, la pérdida de poder adquisitivo a consecuencia del desborde inflacionario, sobre la que se comentó en una sección anterior, incide negativamente en el gasto y la confianza de los consumidores, lo que afectaría en algún grado el crecimiento de este conjunto de actividades en los últimos meses de 2021.

En 2022 este macrosector conseguiría expandirse 4.7% anual, una importante moderación que se sustenta en tres elementos: (i) la disipación del efecto rebote, pues se tendría una base de comparación (2021) más cercana a la capacidad productiva efectiva; (ii) una inflación elevada que menoscaba el apetito comprador de los consumidores; y (iii) menor endeudamiento por cuenta de aumentos en las tasas de interés y un nivel de ingresos de los hogares aún debilitado que dificultaría el acceso al crédito.

Los riesgos de este conjunto de actividades son análogos a los detallados para la industria manufacturera: menor dinamismo que el esperado en la actividad económica global o local, una inflación aún más elevada de la que se tiene prevista, aumentos en las tasas de interés que juegan en contra del endeudamiento de los hogares y una tasa de cambio elevada que encarezca el costo de los bienes importados.

Este conjunto de factores podría ofrecer condiciones aún más desfavorables que las que se tienen previstas, especialmente si la velocidad en los ajustes es mayor de la esperada.

• Actividades financieras y de seguros

Al cierre de 2020 el sector financiero y asegurador registró un crecimiento anual de 2.1%, siendo este un valor inferior al reportado un año atrás de 6.3%, pero ubicándose como la segunda actividad con mejor comportamiento en el año. Este desempeño se fundamenta en el desarrollo de medidas gubernamentales como el Programa de Apoyo a Deudores (PAD) y los recursos destinados por el Fondo Nacional de Garantías al programa Unidos por Colombia, así como las medidas de liquidez tomadas por el Banco de la República que permitieron un flujo adecuado de crédito a pesar del fuerte choque económico generado por la pandemia de covid-19. Esto se refleja en el crecimiento anual de 8% que registró la cartera durante dicho año. En adición a estos factores, el reporte de inclusión financiera da cuenta del impulso que la pandemia imprimió en materia de acceso a productos financieros, pues al cierre del año el 87.8% de adultos contaba con al menos uno de dichos productos aumentando 5.3 puntos porcentuales frente al año anterior y superando la meta que el Plan Nacional de Desarrollo contemplaba para 2022.

Durante el primer semestre de 2021, las actividades financieras y de seguros crecieron 4.1% anual, lo cual representa un comportamiento positivo y con tendencia a estabilización, pero con valores por debajo de la mayoría de los sectores de la economía que se benefician de un efecto de baja base de comparación. El primer semestre se caracterizó por contar con la vigencia de los programas de apoyo gubernamentales que se extendieron hasta agosto del presente año; sin embargo, la variación anual de las carteras mostró una ralentización en la mayoría de los segmentos con un crecimiento anual de 1.6% en el primer semestre del año, siendo el crédito de vivienda el más resiliente (6.4%) y el comercial el más afectado, con una caída de 0.5% anual.

Es conveniente conocer también lo acontecido en la industria aseguradora. Del total de los activos del sector, dicha industria participa con cerca del 11%, mientras que del total de utilidades alcanzaba el 16% al cierre de 2020, participación que se ha venido reduciendo hasta cerca del 12% en el primer semestre de 2021, en medio de afectaciones por el incremento de la liquidación de siniestros.

En particular, información del gremio asegurador revela que los siniestros incurridos han tenido un incremento anual de 25.3% en el primer semestre del año, lo que ha afectado los resultados del sector.

En cuanto a las perspectivas de cierre de 2021, esperamos que las actividades financieras y de seguros presenten un crecimiento de 1.8% en el segundo semestre del año, con lo que el crecimiento para todo 2021 superaría el valor del año anterior alcanzando el 2.9%.

El desempeño del sector estaría impactado por altos niveles de siniestralidad en el sector asegurador, mientras que los programas de apoyo gubernamental no tendrían más vigencia, restringiendo un mayor crecimiento de dichas actividades.

Para el segundo semestre de 2021, anticipamos una variación anual de 5.4% de la cartera, con un impulso del segmento de vivienda (11.1%) y de consumo (10.4%).

Resumen
Proyecciones
Macroeconómicas_